| 来源： |
光大证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月09日 14:28 |
作者： |
肖超虎 |
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撰写时间： |
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市场表现：
保险股上周同步大盘继续上涨。其中，保险行业指数上涨5.1%，与上证综合指数持平。中国人寿上涨5.9%，领涨行业。中国平安上涨4.3%，中国太保上涨2.9%。
市场焦点：
银监会叫停银保驻点销售：从行业短期发展来看，我们认为，叫停银保驻点销售，将对保费增长驱动依赖银保渠道且银保业务占比较大的公司造成一定的业务压力。同时，限制与银行合作的保险公司数量，表面上看起来似乎能够增加垄断，减少竞争，但实际上这将更加凸现银行网点的稀缺性，从而加剧对银行网点的竞争，推高手续费，进一步压低银保渠道的利润率。此次文件如果即时执行到位，将在量和价两个方面对保险公司造成短期冲击。
通过分析主要寿险公司的渠道结构，我们认为，此项政策对中国太保和中国人寿的保费增速会造成一定的压力，但对中国平安的影响较小。同时，我们认为这正好为中国平安实行IC保险顾问银保销售模式提供了良好的市场机会，有力于公司大力推进通过银行渠道销售高价值个险产品的计划。
四季度业绩以及准备金评估利率下降的影响：受益于股市回暖以及加息周期启动，寿险公司利差空间加大。同时，产险处于承保周期上升通道，综合成本率将继续下降。我们预计，考虑准备金评估利率下降的影响之后，保险公司四季度业绩仍会有不错表现。我们预计中国人寿、中国太保和中国平安四季度资本变动前净资产增速分别为8.0%，6.0%和7.5%，处于快速上升通道。
投资建议：短期略偏防御，中长期向上趋势不改
由于中国平安在二级市场减持形成的短期投资心理压力以及银监会叫停银保驻点销售对保费增速的压力，我们认为保险股短期将同步大盘。另外，前者对短期股价影响更大，而后者对中长期股价影响更大。所以我们短期的推荐顺序是：中国人寿〉中国太保〉中国平安。中长期排序：中国平安〉中国太保〉中国人寿同时，我们认为保险股大的行情还没有走完，我们中长期仍然坚定看好。
理由是，1、在流动性宽裕和宏观经济向好的支撑下，大势行情继续乐观向上2、风格转换才刚启动，这波行情一路上来，很多基金根本没有介入的机会。保险股仍然低于标配，配置上仍有较大提升空间3、基本面强劲支撑。寿险在温和加息初期，利差益空间加大。产险处于承保上升周期，综合成本率仍然继续改善，业绩最高点在明年或者更晚。保费在财富效应、收入分配制度改革、中产阶级队伍壮大以及人口老年化等宏观经济环境下，将继续稳步快速增长。延税年金等潜在利好终将释放。
（具体内容请见附件）
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