| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月24日 14:08 |
作者： |
窦泽云 |
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未来十年保费复合增长率20%，资产规模每三年翻一番
过去十年，中国名义GDP增速约14%，而保险保费收入年均增速高达24%。
2009年我们城镇居民人均收入达到2514美元。S曲线理论表明，当人均收入在1000美元-10000美元之间时，保险的收入需求弹性最大。我们预计，未来十年保费复合增速仍将保持在20%左右，保险资产规模有望每三年翻一番。
加息提升保险公司的盈利能力和估值水平
保险公司投资资产中约80%为固定收益类资产，明显受益于加息。存款利率和债券利率上升，保险公司的利差收入增加，资产配置压力逐步减轻。此次加息提高长期投资收益率40-50bp，伴随加息周期，投资收益率可不断上升。同时，加息将有助于提高内含价值的投资收益率假设，带来有效业务价值和新业务价值的提高，估值水平随之上升。长期收益率增加50bp将提升估值水平7%-12%。
寿险：收入增速放缓，新业务价值增速可维持10%～20%
营销员渠道仍是主渠道，销售驱动特性不变。受近期业务员增员困难和银监会禁止驻点销售新规影响，保费收入增速放缓。我们认为公司会继续保持业务结构改善，并通过提高产能和待遇的方式使业务员人力恢复稳定增长，预计2011年的新业务价值增长率为10%-20%。
产险：维持高速增长，盈利能力明显改善
三大产险公司维持垄断地位，拥有一定的行业定价权。受益于汽车销量大增，车险保持高速增长。行业监管加强，公司盈利水平得到持续改善，预计产险行业的综合成本率可下降至92%-94%。行业的长期盈利能力有待观察，关注车险费率浮动方案的试点情况。
给予保险业“强烈推荐”评级
保险股在金融股中的估值优势明显。当前股价隐含的新业务价值倍数均在15倍以下，极具吸引力。进入加息周期，盈利能力与估值水平上升空间大。新会计准则下内含价值法有很高的安全边际，给予保险行业“强烈推荐”评级。推荐中国人寿、中国太保。2011年人寿、太保目标价分别为32.9元、32.2元。
（具体内容请见附件）
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