| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年11月16日 15:02 |
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与基数高、增速放缓的担忧相反，10月份保费实现了高增长。国寿增长26.4%，创年内最高；平安寿险增长28.6%，年内次高（仅低于年初的开门红）；太保寿险增长32.3%；分别比上月增速快14、16和10个百分点；平安产险和太保产险也都保持了50%以上的高速增长。
银监会禁止保险销售员驻点，并规定原则上银行与保险公司的合作采用"1对3"模式，这反映了银保销售中的误导现象有一定的严重程度，但我们并不认为误导行为近期有明显上升或是整个行业已经面临危机。
不管是什么原因或事件触发了银监会的这一动作，行业的诚信问题终究需要得到解决，若能因此得以突破，牺牲一点短期内的保费增长完全是值得的，但在银保双方的利益趋动及行业平稳发展的要求下，我们更倾向于认为这一通知只是一个扰动，很难改变行业的发展趋势。对于上市保险公司而言，由于其规模和行业地位，受到的影响将更小。
无论最终"通知"是否严格执行，最多影响保费规模和结构在某些方面的均衡，明年的新业务价值增长不会受到明显影响，从更长时期来看，行业发展前景和进程不会改变。
投资方面，利差上升明显。从10月20日的加息以来，具有代表性的5年、7年和10年期国债券收益率分别上升了69、45和33个BP，而万能险的结算利率目前保持平稳，分红险的成本提升将滞后更多，因而利差提升。
近期的负面因素均不构成强力压制，且保险公司目前的投资获益可以承受一定的市场调整，在加息预期持续、债券收益率上扬且保费健康增长的情况下，我们不认为需要悲观，维持行业增持评级。
基于对市场不那么悲观，业绩的稳健性优势及业务好转趋势明显，我们近期继续首推股权投资比例较高的中国人寿；中国平安具有最强的市场竞争力，长期推荐，短期风险还是在于减持及万能险利率上调；中国太保估值有一定优势，期待持续高成长，但需提升盈利能力。
（具体内容请见附件）
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