| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2010年11月08日 15:21 |
作者： |
杨建海 |
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预计对银保业务不会有明显影响：银监会近日下发了《关于进一步加强商业银行代理保险业务合规销售与风险管理的通知》（详细内容见附件），主要内容有两点：1、通过商业银行网点直接向客户销售保险产品的人员应当是持有保险代理人员从业资格证书的银行销售人员，商业银行不得允许保险公司人员派驻银行网点。2、商业银行每个网点原则上只能与不超过3家保险公司合作，销售合作保险公司的产品。如超过3家，应减持审慎经营，并向当地银监会派出机构报告。关于其中的第一点，如果严格执行预计将对保险公司的银保产品销售构成一定的负面影响。预计有可能采取的变通方式是银管员不再属于保险公司雇员而采取劳务派遣的模式，最后对银保业务很可能不会有实质性影响。关于第二点不会构成明显的硬约束，因为即使超过3家保险公司，也可以采取向当地银监局报告的方式来突破。
评估利率下调，年报风险提前释放。从净利润来看，2010年3季度，国寿、平安和太保分别实现净利润69亿元、31亿元和9亿元，同比分别增长3%、26%和64%。三家公司3季度的业绩均低于市场预期，低于预期的原因是除了中国人寿以外的其他2家公司均下调了评估利率。我们的看法是正面的，主要的原因是：我们预计年报的评估利率可能会继续下行5bp，如果3季报不提而是全部放到年报计提，到时候的视觉冲击会较大，而在3季报里提前下调评估利率是对年报风险的一次重要的释放。
平安的净资产表现相对更好。若考虑分红和评估利率的变化这些因素，我们发现调整后国寿、平安和太保3季度末的净资产分别是2,066亿元、1,148亿元和806亿元，环比分别增长7.8%、9.2%和8.6%。和中报的情况一样，平安的净资产表现仍然是最好的，我们预计原因是非寿险业务盈利增长较好。
产险的盈利能力显著改善。平安的3季报显示，平安前9个月产险的综合成本率为94.3%，相比上半年的96.5%又下降了2.2个百分点，我们推断3季度单季综合成本率已经下降到90%的水平。产险盈利能力显著改善的过程中，太保更为受益。
债券收益率超出结算利率。保险公司新增债券收益率开始高于万能险结算利率意味着保险公司摆脱了过去几个月的“利差损”轨道，债券收益率的逐渐上行和万能险利率维持低位的较佳组合或许来临。
维持行业领先大市A的评级，首选太保。我们维持对行业领先大市的评级，理由如下：1、保险公司选择在3季报里下调评估利率，提前部分释放了风险；2、产险行业的盈利能力持续改善；3、预定利率的改革可能会再次被无限期搁置；4、债券收益率再次超出结算利率。近期在保险股中我们首先太保，其次是平安和人寿。首选太保的原因在于：1、财险盈利改善对太保敏感性更高；2、预计明年太保的寿险业务增速或将是三家公司中最快的；3、没有困扰股价的不确定性因素。
（具体内容请见附件）
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