| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月15日 14:33 |
作者： |
邱志承;黄飙 |
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撰写时间： |
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事项：
传言中银监会正在讨论中的银行资本要求：主要包括一极资本充足率达到8%（由于中国一级资本基本就是核心资本，所以可以视为核心资本充足率要求），系统重要性银行在此基础之上再提高一个点的要求，此外还在此基础之上可以加0~4%，最多5个百分点的超额资本。系统重要性银行达标时间为2012年，其他的为2016年。
评论：
传言可信度较高，最终执行方案会有所弱化，但方向基本确定我们认为上述传言可信度较高，其内容和思想与之前披露的巴塞尔III的要求一致，主要是提高核心资本比率和质量的要求，以及提高对系统重要银行充足率要求，更重要的是监管部门增加了超额资本的管理，可以适时调整对行业和具体银行的充足率要求。上述传言对充足率要求较高，最终执行的方案会有所弱化，但方向不会有变化。
基于上述分析，我们来分析对会议中的银监会对于资本充足率新要求，我们对于各家银行及银行板块的影响进行测算，测算方法以2010年末的资产、净资产、核心资本、风险加权资产为基础。为方便分析，加上传言中有些定义不是太清晰，我们做如下假设：
我们假设系统重要性银行为工农中建交五大行，其他为非系统重要性银行，根据分别的2012和2016年的达标期限，我们假设在过渡期，银监会对于资本需求提高的速度是线性和均匀的。
我们测算是各家银行完成已经披露的再融资后资本缺口，为简化分析，还假设发行的可转债在2010年年底全部转为核心资本，因为是2012年达标，只要未来转股不晚于2012年，不影响我们的结论。
我们假设系统重要性银行的附加资本和超额资本要求，都是体现在核心资本上，而不是全部资本。这是基于巴塞尔III里资本缓冲的规定，我们做出的判断。
我们假设核心资本增长等于净资产增长，而净资产增长等于分红后的当年利润，当年利润等于ROA*资产规模，此外我们假设其资产风险权重基本维持在2010年中报水平，对于各家银行的详细规模增速、ROA、分红率和资产风险权重见附表。
最为不确定的就是超额资本的要求，我们分三个情景进行计算，分别是假设超额充足率为0%、2%和4%。我们主要分析三点：
一个是资本缺口，而各家银行如果不进行再融资，各年距离监管标准一级资本的差额，我们假设充足率要求逐步提高，计算到2011-2016年的缺口，但事实上，非系统性重要上市银行不太可能逐步达标，可能的情况是在2016年就进行大规模的再融资。
一个是缺口/净资产，这个是测算各家银行相对的再融资比例，来判断各家银行各自的融资压力。
最后一个是达标后ROE，提高充足率标准后，各家银行的杠杆位数大为下降，各ROE水平也相应下降，但各家银行下降幅度有所不同，这个指标计算各家银行的资本达到最低监管标准后所能达到的ROE，主要是为了判断各家银行的长期投资价值。
结论：该政策如果按我们认为可能性较大的中性情景来执行，影响就会较为负面银行股供给在不考虑新的IPO的条件下，就会增长10%左右，而我们之前的研究显示银行板块市值占比是较为稳定的，超预期的股本供给增长，只会带来估值的下降，降幅将在6-10%左右。部分低RORWA银行的ROE会下降到10%甚至以下，已经低于常用的股权投资回报率。
如果有确切消息，我们将下调银行板块的评级。从分化来看再融资压力最大的是民生银行、中信银行、浦发银行和北京银行。我们再来计算提高充足率后，各家银行的ROE水平都会有明显的下降，下降最明显的是民生银行。而大型银行的ROE还将在20%左右，RORWA的重要性大幅上升了。我们将可能下调民生银行目前的推荐评级，此外华夏银行的评级可能进行下调。
三种不同情景下对各家银行资本金缺口、缺口/净资产、达标后的ROE分析：
情景一：
在超额资本要求为0%的情况下，2013年资本缺口才出现较大的上升，达到350亿元，在2016年缺口为2467亿元，之前需要再融资的主要是民生银行、中信银行和深发展。
从相对比例来看，民生银行再融资压力较大，其次的是中信和北京银行，就行业整体来说，再融资的压力不大，上市银行合计的再融资金额/净资产只有2%左右，压力不大。
情景二：
如果超额资本要求为2%，我们认为这一情景的概率相对较大，这是其0-4%超额资本标准的中值，大行和中小行的核心充足率要求将达到11%和10%，那么在2012年就会有接近2900亿元的资本金缺口，而在2016年这一缺口达到了1万亿元以上。
在此情景下，上市银行的中再融资压力最大和情景一分析的结果一样，是民生银行、中信银行、浦发银行和北京银行。银行股整体供给在不考虑新的IPO的条件下，增幅将是净资产的8-14%左右，如果我们假设未来再融资是1.5倍的P/B，那么银行股的供给将增长5-9%。
在此情景下，除民生银行的RORWA进一步下降外，中信银行和华夏银行的ROE已经下降到了10%左右的，对股东的回报水平明显下降。
情景三：
我们再假设超额资本要求达到了4%的最高水平，那么影响将十分巨大，2011年资本金就会有3827亿元的缺口，而在2016年的缺口将在2.5万亿以上。
从再融资的角度看，未来股本的供给将是目前净资产的20-32%，股本供给增长10-20%，对估值的压力将会很大。
在4%的超额资本需求的条件下，RORWA较低银行的ROE降幅很大，中信银行、民生银行和华夏银行的ROE都下降到了10%以下，投资价值下降明显。
（具体内容请见附件）
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