| 来源： |
东兴证券研究所 |
发布时间： |
2010年09月08日 14:34 |
作者： |
银国宏 |
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撰写时间： |
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我们认为，以目前U盾的发展速度，将超过本世纪初信用卡的发展速度，在过去的10年里，信用卡的年均增速为29.7%，我们认为这两种产品在某种程度上来说，具有比较大的相似性。而目前U盾（USBKey）的发展环境比当初信用卡最初发展时所面临的环境更乐观一点，因为现在大家对于网银的认知度很高，对于安全性的关注度也很高，因此我们预料U盾的总市场规模（全部按照8位式U盾计算大约在80-100亿左右，全部按照32位式U盾计算大约在130亿-150亿左右）最快将在5-6年的时间就能完成，特别地，随着超级网银的上线和不断普及，用户对于U盾的需求还会进一步增加，那么U盾的年均增速将超过60%。
目前国民技术在我国U盾市场领域占有率已经超过了80%了，行业的增长基本就意味着公司的增长，所以我们认为未来5年U盾的普及速度将会超过60%。同时，从银行的角度来看，银行宁愿多支付一部分费用，也不愿意在转账的安全性方面犯下错误，因此银行有很大的动力去推动8位加密芯片向32位芯片的迁移过程，随着32位芯片的逐渐迁移，国民收入的增长可能还会大于芯片销售数量的增长，因此，我们看好未来5年国民技术在U盾市场上的发展机会。
即使抛开未来RF-SIM的不确定性，公司未来3到5年也将迎来高速成长期，我们认为即使不考虑RF-SIM的话，2011-2013年公司也有望达到60%的复合增长率，因此我们预测国民技术2010至2012年的eps分别为2.10元、3.10元和4.90元，对应的PE分别为66倍、45倍和29倍，维持"推荐"的投资评级。
（具体内容请见附件）
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