| 来源： |
中信建投 |
发布时间： |
2009年07月09日 15:26 |
作者： |
董志强;吕江峰 |
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撰写时间： |
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上半年硬件衰退，软件保持高速增长
１、硬件：衰退减缓，但依然有波动
今年上半年，在四万亿投资和十大产业振兴规划的带动下，国内经济开始企稳并有复苏迹象。而计算机硬件行业也在投资的拉动下从去年开始的衰退速度也开始逐步减缓。根据工信部统计资料显示，２００９年１－４月份计算机制造业的固定资产投资达到了６３．３亿元，同比增长２１．４％，而且从表可以看出，该固定资产投资增速在逐月增加。在此带动下，计算机制造业的销售产值累计为４３５８．８亿元，相对于去年同期减少６．１％，但该减幅相对于前两个月和前三个月分别下降了７．５和１．５个百分点。
当然，复苏之路并不会非常平坦，从各主要计算机产品的产量完成情况来看，各个月也都有波动。从表１中可以看出，在３月份较１、２月份情况稍有好转后，４月份各主要产品除服务器外产量的同比增减幅度又较３月出现较大回落。可见目前硬件行业的复苏还有较大波动。
２、软件：增速放缓，但依然有较高增长
１－４月，软件产业累计完成软件业务收入２５５２．２亿元，同比增长２３．５％，尽管增速比一季度回落０．４个百分点，比去年同期和２００８年底也分别低７．７和５．９个百分点，增速放缓程度符合我们预期。尽管如此，软件行业整体依然维持在一个较高的位置增长。特别是在今年宏观经济维持低位的情况下，能够保持在２０％以上增长的行业实属难得。因此我们认为软件行业长期向好的格局并未改变。
另外，在软件业的各子行业中，软件服务业尽管增幅比去年同期大降２０．６个百分点，但是其依然维持各子行业中的最高增速，同比增长２７．６％。因此软件服务行业收入占软件业总收入比重由去年同期的１７．９％提高到１８．４％。
除软件服务外，１－４月，软件产品共完成收入９２６．１亿元，占软件产业总收入的３６．３％，同比增长２４．７％，增速比去年同期低５．９个百分点。而由于整机市场下滑明显，嵌入式软件增长放慢，１－４月累计完成收入４７１．９亿元，同比增长１８．６％，低于去年同期增速０．９个百分点；系统集成收入６１０．７亿元，同比增长２２．７％，低于去年同期增速１０．４个百分点；ＩＣ设计业收入７３亿元，同比增长２２．９％，增速高于去年同期８．８个百分点，但比１－３月增速回落２个百分点。
下半年：硬件复苏，软件继续高增长
根据ＩＤＣ的预计，２００９年中国ＩＴ市场规模将达到７１２亿美元，２００７－２０１２年的年复合增长率将达到１０．６％，是全球的２．３倍、美国的３．８倍，市场潜力巨大。但各子行业的情况并非均衡的。我们对于计算机行业今年下半年的总体判断就是硬件复苏还需要时间，软件则依然存在机会。
硬件复苏之所以还需要时间，是基于如下判断：
一是国内经济复苏的力度问题：受全球经济危机影响，国内经济在从去年便开始了这一轮痛苦的调整过程。同上半年一样，下半年国内经济的情况将对计算机特别是其硬件行业的发展具有最为直接的影响。如中小企业活力的复苏程度等。中小企业是近年来ＩＴ硬件投资的主要群体，也一直就是各ＩＴ厂商争夺的蓝海，很多ＩＴ企业都把这一市场作为重要的业务增长点。由于中小企业对于宏观经济的敏感型更甚于大企业，表现更为明显。
另外，从国内大型企业市场来看，去年以来一些受金融危机影响较大的行业，如金融、制造、外贸、销售和物流行业、以及房地产，其ＩＴ需求已经受到一定的影响。而其今后对于ＩＴ的投入也将取决于国内宏观经济的走向。最后就是从个人消费市场来看，ＩＴ产品作为个人消费者的非刚性需求，部分个人及家庭ＩＴ产品的需求也将受到宏观经济的影响。
因此下半年国内经济复苏的力度将在很大程度上影响硬件的复苏。尽管中央政府通过了未来几年四万亿投资的宏大计划以及十大产业振兴规划等，但是这并非立竿见影，况且经济的任何发展阶段必须遵循其内部自身规律，而非外在政策能够加以改变的。尽管目前市场认为国内经济已经处于底部阶段，但是其复苏之路依然比较复杂。硬件业的复苏还需时间。
二是外需依然疲软：根据工信部网站的统计，１－４月份各硬件产品出口依然有较大的跌幅，其中液晶显示板的跌幅最大，达到了４５．２６％。其他计算机硬件产品如便携式电脑、硬盘驱动器及存储器等也都有大小不一的下降。可见在经济危机尚未得到彻底改观之前，海外市场对于计算机硬件的需求依然处于疲软状态。
尽管软件外包服务也受到海外经济衰退的较大影响，但是我们认为整个计算机软件业却依然存有机会。
一方面政府加大了对软件行业的政策支持力度。二月份国务院出台了《电子信息产业振兴计划》，尽管该规划对于改变硬件行业的需求不振也有积极作用，但是却无法改变硬件行业激烈竞争的局面。该规划对于扩大软件行业市场需求和减轻软件企业的税收负担都有非常积极的作用，软件行业所有公司都会受益。
另一方面，十大产业振兴规划能够给软件业带来众多机会。中国政府在２００９年第一季度陆续出台了包括纺织业、钢铁业、汽车业、船舶业、装备制造业、电子信息产业、轻工业、石化产业、物流业、有色金属业共十大重要产业调整振兴规划。这十大行业都属于中国经济的重要支柱，对中国经济发展影响巨大。但这些行业由于依赖出口程度较高，它们都在此次金融危机中受到较大冲击。政府出台产业调整振兴规划除了希望能在一定程度上减轻全球经济危机对于中国经济的冲击。长远目标应该还是希望通过淘汰落后产能，鼓励科技创新、兼并重组来实现多年来一直倡导的产业提升和优化布局，从而使中国经济特别是制造业真正既大又强。因此，以软件为主体的ＩＴ解决方案在这些产业振兴规划中将会起到重要作用。
整体估值合理评级为增持
计算机行业目前处于合理的估值水平。按照２００８年业绩计算，计算机行业的平均市盈率为４３．３３倍，考虑到２００８年计算机公司受到资本市场下跌和国际经济危机的双重影响，业绩出现低谷，２００９年计算机公司业绩会出现恢复性增长，另外广大的中小企业业绩会出现高增长，我们预测２００９年计算机公司的业绩将增长３０％，这样计算目前计算机公司的平均市盈率是３３．３３倍，考虑到广大中小企业的成长性，我们认为这样的市盈率基本合理。
计算机行业重点公司的股价还没有反映公司的成长性，股价还有一定的上升空间，因此我们给予计算机行业增持评级。
投资机会在软件和金融电子
我们认为计算机行业中硬件行业已经过了高速增长期，经济好转后，硬件行业会恢复，但是不会高速增长。软件行业还处于高速增长期，２００８年软件行业收入增长达到３０％，今年上半年尽管增长速度有所下降，但是还保持了２０％以上的增长速度，我们认为软件行业正常的增长速度在３０％左右。
因此我们重点关注软件行业的投资机会。另外金融电子行业市场主要在国内，目前处于高速增长期，也有很大的投资机会，值得广大投资者关注。(通信信息报)
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