| 来源： |
世纪证券研究所 |
发布时间： |
2010年04月01日 15:50 |
作者： |
陆勤;颜彪 |
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电网投资难超预期。2009年为应对金融危机、拉动内需，对电力基本建设的投资增幅较大；但我们预计2010年投资水平较低。根据两网的规划和资产负债情况，2010年电网投资难以超预期，全年投资额预计为3500亿元左右；根据国家提高新能源占比的决心，2010年特高压和智能电网投资有超预期的可能。
电源结构调整加速。火电设备的内需市场继续步入低景气周期。火电设备企业未来的突破口有两个：其一产品结构转型；其二是向海外市场渗透。近两年大中型水电站核准放缓，表明国家对水电开发持更加谨慎的态度，我们预计大水电项目新增装机将出现回落，2010年水电新增装机容量为1500万千瓦左右。
新能源发展增速显眼。（1）2020年核电装机容量规划上调至8000万千瓦，我们认为未来3年将步入核电设备需求的高峰期，内陆核电将成为主力军。（2）《风电设备制造行业准入标准》的出台预示着风电行业整合开始，对实力强大的企业无疑是利好；陆上风电场建设面临电网瓶颈，《海上风电开发建设管理暂行办法》的出台将为国内风电企业带来发展的“蓝海”。（3）国内光伏市场两头在外的格局短期内无法改变，而国内光伏上网政策短期难以实施，使国内企业光伏业务收入难有超预期的贡献。
二季度智能电网或将有突出表现。“加强智能电网建设”写入2010年《政府工作报告》，标志我国智能电网进入快速发展阶段。智能电网的建设加速了一次设备和二次设备相互渗透的过程，这将导致目前输变电设备市场格局发生改变，一二次设备生产厂商将需要进行产品结构调整，才能适应未来智能电网建设的需要。智能电表、汽车充电站以及智能变电站等面临爆发性增长。
业绩将继续分化。主要原因有：1）一二次设备融合趋势使业务结构转型的企业获得不同的营收增长率；2）原材料价格上涨和销售价格回落，企业对产业链上下游议价能力差异将导致毛利率的差异；3）电力设备子行业景气程度不同导致盈利能力的差异。
评级与投资建议：鉴于输变电设备和新能源设备仍处于高景气周期，给予“强大大市”评级。按照“业绩”+“题材”的投资策略，建议关注荣信股份、许继电气、金风科技和华光股份。
风险提示：关注原材料价格波动、行业政策变动以及二次设备子行业估值过高的风险。
（具体内容请见附件）
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