| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年11月11日 13:39 |
作者： |
陈华 |
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撰写时间： |
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行业近况：
在经历了第6-7期令人兴奋的设备招标回暖之后，国家电网今年最后一次即第8期集中招标出现反复：
变压器第8期招标容量同比下降21%，前8次累计招标容量同比下降18%。本期回落主要因750kV去年同期大规模招标5,600MVA，而今年第8期未有招标。其他电压等级中220kV变压器招标容量同比正增长38%，延续了第7期的转负为正的良好态势。
.组合电器GIS第8期招标金额同比大幅下滑54%，但前8期累计招标金额仍然保持正增长9%。本期下滑主要因550kV组合电器仅招标1台，环比下降7台，同比下降6台。而252kV等级招标则相对稳定，台数同比下降6%。.断路器本期招标金额因750kV等级无招标而同比下降30%，前8期累计招标金额下降17%。但550kV延续了上两期招标水平，本期招标24台，因同比基数低同比大幅上涨700%。
评论：
国网09年招标惨淡落幕。今年前9个月，国家电网亏损160亿元，在国家电网30个地方公司中有25个公司亏损，这对其招标总量造成一定压力。电网设备招标未来能再次走出低谷，重回复苏轨道吗？我们认为归根结底取决于电网盈利能力能否获得改善。市场目前强烈预期年底前出台新电价政策，提高销售电价。若预期兑现，这将保证电网正常盈利，推动电网建设良性发展，相关设备需求有望企稳回升。
特变电工未受大环境影响，订单增长强劲。从前7期中标情况看，特变电工市场份额由去年同期的13%提升至32%，来自国网的新订单同比增长96%。天威保变市场份额同比增加4％,为11%，来自国网的新订单同比增长40%。平高电气（含平高东芝）在GIS的市场份额由去年同期的36%滑落至24%，来自国网的新订单同比下降21%。平高电气在断路器的市场份额由去年同期的21%小幅下降至19%，来自国网的新订单同比下降25%。
估值与建议：
特变电工在萎缩的市场中仍能出淤泥而不染，彰显成本优势和营销能力。股价对应2010年市盈率仅为23倍，处输配电A股可比公司估值最低端，维持推荐的投资评级。
投资风险：
新电价机制出台时间还不明朗，给设备需求带来不确定性。萎靡的设备需求引发投标价格战，对上市公司明年毛利率水平带来沉重压力。
（具体内容请见附件）
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