| 来源： |
国海证券研究所 |
发布时间： |
2010年03月22日 14:23 |
作者： |
黄秋菡;桑俊 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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2季度投资环境较1季度恶劣。随着市场加息预期减弱，1季度债券收益率走低，债券市场出现不利于保险资金运用的走势。股市上涨乏力，震荡行情不利于保险资金获取正收益。新型投资渠道占比低，无法改善总收益率，从银行存款的高增长可以看出保险资金运用遭遇了较大的难题。
寿险进入放缓周期银保增长不利于转型期交将是重要突破。
综合寿险业历史上高增长后伴随三年低增长的经验，以及调整后寿险深度接近世界水平的新视角，加上代理人增速明显放缓等三方面，今年寿险业务难以出现高增长。去年4季度银保渠道占比提升反映了部分公司对业务调整思路的转变，但这并不利于结构的持续优化。未来各家公司在银保发展上出现分化的可能性很大，银保期交业务将是部分公司率先突破的重要途径。
财险保费高增长控制赔付率是关键。进入2010年，汽车销售非但没有降温，反而出现了更加火爆的场面，全年车险增速或超30%，依然是财险增长的主要动力。但是，新车的大量销售，意味着新驾驶员也将大大增加，这将提高单车出险率，赔付率可能与09年持平，在费用增速低于保费增速的预期下，车险承保盈利概率增大。
安全边际有支撑价值增长是看点给予“同步大市”评级。
从内含价值、盈利能力、AH价差等三个方面比较，保险估值水平并不高，具有较高的安全边际。但在投资环境下滑的背景下，2季度保险股超越大盘的难度加大，维持行业“同步大市”的评级。短期催化剂或许在于加息的提前以及延税型养老险的出台。在个股中，我们认为坚持价值增长的公司更具有投资价值，虽然短期利润会有波动，但重视业务结构调整，加快高价值保单拓展的行为会为公司带来更大、更长期的收益，以此为基准，我们重点推荐中国太保，给予“买入”的投资评级。
（具体内容请见附件）
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