| 来源： |
齐鲁证券研究所 |
发布时间： |
2010年01月12日 20:44 |
作者： |
程彬彬 |
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撰写时间： |
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利率保险公司价值驱动因素是关键，保险股投资逻辑遵循利率变化的周期。我们将评估价值做了分解，不难看出投资收益率、贴现率、新业务结构以及保费增速决定了保险公司的价值水平，而利率的变动又将导致这三个因素的变动，因此利率是保险公司价值驱动因素的核心。通过比较2007年至今保险板块涨跌情况和利率的关系，我们发现，保险板块通常在降息末期和加息初期有较好表现，而在加息末期和降息初期表现较差。
保单成本保持稳定，投资收益率有望提高。在目前利率稳定的情况下，我们预计各家公司万能险结算利率也将保持稳定。2010年我们预计在加息之前，债券收益率大幅上行的可能性不大，但仍在上升轨迹中，而下半年若加息如期而至，将会对债券收益率有一定刺激作用。保险公司债券配置压力逐步减轻。
未来10年保费收入年均增速有望达到20%。2010年保费收入将步入上升通道，且由于低基数的影响，增速较快。长期来看，我国自2001年已步入保费快速增长期，未来10年保费收入快速增长的趋势仍较保持不变。
延税型养老保险试点将是重要里程碑，长远利好资本市场和寿险公司。我们认为在试点推广的初期，保险公司不可避免的将拥有一定的牌照优势，但我们预计该业务试点初期对保险公司的净利润，内含价值和新业务价值的贡献不会很大。会计准则的调整将是国内和香港会计报表统一。总体上看，会计准则的调整对国寿正面影响最大。太保其次。而对平安影响为中性。
投资建议：我们认为四季度是配置保险股的较好时期，给予行业“推荐”的投资评级，维持中国平安、中国太保“推荐”的投资评级，上调中国人寿至“谨慎推荐”。
（具体内容请见附件）
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