| 来源： |
国泰君安研究所 |
发布时间： |
2010年01月15日 14:14 |
作者： |
彭玉龙;董乐 |
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投资要点：
2010年保险股四大确定利好：一是通胀预期持续，债券收益率仍有上升空间。二是保费增长跨越结构调整周期，增长明显提速。三是新会计准则释放利润，净资产和利润上升。四是政策面仍将吹暖风：税延型养老保险正常推进和投资渠道继续放开。
2010年保险股最大不确定利空：今年资本市场要实现2009年的涨幅，概率较低，权益投资收益下降是大概率事件，这是2010年保险股最大的不确定利空。就短期而言，权益投资收益对保险股具有决定意义：权益投资不仅影响增量，也影响存量，加之较大的波动幅度，其变化的影响力比债权投资要大得多（债权投资较多影响的是边际）。事实上，无论是美国还是中国的保险股，受资本市场的影响远大于利率变化的影响。
2009年，持续了一年的通胀预期，债券收益率上升和权益投资收益同步增长，但作为负债成本指标的结算利率没有上升，边际利差和总利差同步上升。2010年，在加息俞来俞临近的情况下，成长上升的压力将增大，而收益率上升的速度将下降，边际利差扩大速度放缓，总利差甚至面临收窄的风险。
2010年，保险股的几大利好基本上是确定的，不太容易超越预期，权益投资收益下降的利空难以确定，但概率不低且影响程度大，因此，保险股全年难有系统性机会。
在股指期货推出的2010年，资本市场很可能不再是一个单边市场，在确定性利好和我国保险业长期发展前景的保障下，保险股存在阶段性机会，并且这是一种取决于资本市场本身的高β机会。
基于业务增长潜力、估值水平以及H融资带来的强大资本实力，维持对中国太保的推荐。
（具体内容请见附件）
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