| 来源： |
海通证券研究所 |
发布时间： |
2009年05月07日 15:14 |
作者： |
路颖 |
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我们对刚刚结束披露的零售(百货、超市和家电零售)A股公司2008年报及2009年一季报做了概括性分析。2008年剔除投资性净收益影响，行业净利润增幅超过29%；09年一季度行业剔除投资性净收益后的净利润增幅则为5.86%，相比较08年四季度的-21.63%的增速，行业回暖趋势明显。预计2009全年行业净利润增速可能达到15-20%，而其中部分优秀的企业增长潜力可能更大，我们认为商业A股平均合理动态PE(2009年EPS)应为23-28倍。
而从我们对微观企业的了解看，在行业最差一季(宏观影响、可比基数高)利润仍旧保持了超过5%以上的增长后，零售行业四月份和五一小黄金周的行业回暖势头明显，预计二季度行业利润同比增幅将更显著。
2009年一季度月商业贸易指数弱于大盘，这一方面缘于一季度市场反弹走势下超跌周期性板块走强的特质，另外一方面与市场对零售行业受益过于悲观的预期有关；从4月份中旬开始，零售板块这一估值洼地开始被关注，这与零售板块相对于市场和行业历史估值水平相对较低有关，同时也与零售行业高于市场预期的业绩表现和大家开始调高的未来预期有关。
维持行业"增持"评级，建议行业性配置。我们首推的股票仍旧是未来三年符合增长率较高，且增长的确定性较强的小商品城(其行业属性与零售板块有差别)；连锁家电子行业因为苏宁行业龙头地位的确立以及市场份额提升空间等因素仍建议中长期战略持有；百货子行业由于该板块个股市值低、流动性较差建议一揽子配置，推荐品种包括欧亚集团、合肥百货、新华百货、重庆百货以及鄂武商等区域龙头；超市板块我们认为增长前景较好、管理水平较高的应属步步高和武汉中百，但整个板块估值偏高，相对较低的是武汉中百。此外，主题投资和交易性机会可能存在于上海本地商业股，其中安全性较高的是百联股份，弹性较大的可能是友谊股份和豫园商城等，但这些与基本面分析和PE估值的关系不大。
对08年报和09一季报的行业分析。(1)08年营业收入同比增幅达19.27%，其中08年1-3季度同比增长24.44%，四季度同比增长仅4.07%；09年一季度41家零售公司营业收入同比增长3.09%，但毛利率持续提升；(2)销售与管理费用占营业收入比重2008年和2009年一季度均同比有抬高，财务费用比率进一步下降；(3)08年利润总额和归属于母公司的净利润分别同比下降6.44%和2.35%；但剔除掉投资性净收益的归属于母公司的净利润同比增长幅度为29.33%，其中08年前三季度剔除投资净收益的归属于母公司的净利润增长了43.39%，而四季度则同比减少了21.63%；2009年一季度剔除掉投资性净收益的归属于母公司的净利润同比增长达5.86%；(4)08年由于归属于母公司的净利润均出现了负增长，经营性现金流量净额增速也大幅下降
对08年报和09一季报的公司分析。(1)目前41家零售A股公司的加权平均PB(090430)为3.40倍，加权平均PS(08)为0.95倍，加权平均PE(08)为33.81倍；(2)08年至09年一季度零售公司收入的增长主要来自于外延扩张的推动；(3)百货子行业表现出较高的利润率水平；(4)净利润率差别可能缘于多个原因，如业态和扩张速度等；(5)管理和销售费用比例均有提升，主要是由于促销活动、扩张需要以及调节利润等因素。
(具体内容请见附件)
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