| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月26日 14:19 |
作者： |
郭海燕 |
| 行业评级： |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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数据点评：
2月份出现同比下降的主要原因是：较去年同期缺失了春节黄金销售期，并非零售市场数据的恶化。
2月份下降幅度好于我们和市场的预期，零售市场增速由“持续下行”进入“逐步见底”阶段。1）1-2月合计同比增长8.76%，好于春节黄金周农历同比6.6％的增速，且2月份的下降幅度低于1月份的上升幅度，好于我们和市场此前的预期，体现出2月份的“可比日期”销售增速没有出现进一步下滑。此前的预期是：由于春节假日前移，1月份销售增长36.6%，如果2月份“可比日期”销售增速进一步下滑，则2月份的下降幅度应当会接近1月份的增长幅度；1-2月份的合计增速最多和春节黄金周同比增速持平。
2）当然，1-2月份的增速仍然低于去年四季度平均10.9％的增长，因此回升趋势尚未确立。零售商今年1季报的业绩表现仍将差于去年四季度，成为全年盈利增速的一个低谷。
对于何时回升的预期，有待于消费者信心指数和公司经营数据的验证—如果2月份消费者信心指数能够启稳回升、且这一趋势能够在此后几个月内持续，则有望期待在未来几个月看到零售消费增速的逐步回升。
依据我们对公司经营数据的追踪和交流：大多数零售公司普遍反映3月份的同店增速没有比1-2月份更差（这好于店长们此前的预期：3月份进入淡季，经营会更困难）；但能否快速回暖则仍有待观望，其实消费者是有实力的，重点取决于消费者信心和经济环境的改善。
投资建议：
结合统计数据和上市公司沟通，我们对板块业绩增速趋势的判断是：下行空间已不大，但反转的时间仍有待观望。
现阶段大市普涨，而零售板块滞涨，技术面有一定补涨要求，可逐步建仓优势品种。
能够进入百强前10名的企业流动性更好、代表性更强、一旦消费回暖比较容易全面受益：百联股份、大商股份、苏宁电器、王府井。其中，百联股份的基本面特色突出、值得重点关注：在世博会背景下，百联等上海本地股2010年业绩出现反转的确定性较强于全国平均；公司在集团重组和上海区域性振兴政策中也有望实质性获益，因此值得估值溢价；突出的资产价值可为其股价提供良好支持、带来可靠的安全边际，因此下行风险不大；向上看，如果世博对上海消费拉动超出市场预期，市场对上海本地零售股也将看高一线，百联有望成为有突出代表性和“大机会”的个股。
业绩增速较为确定的中西部区域零售商或在该区域较多布点的全国性零售商：合肥百货、武汉中百、欧亚集团、东百集团、银座股份、百盛集团。
有重组(资产注入)题材的公司：百联股份、重庆百货、新华百货、上海新世界、香港新世界。
近期可能的投资契机是：若即将公布的2月份消费者信心指数能够止跌或回暖，可能引发一定的板块行情，我们将紧密跟踪。如果在房地产回暖、股市上涨和物价下跌（物价满意度提高）的情况下，2月份报出的消费者信心指数仍没有反弹，则表明我们应当对零售及终端消费市场保持审慎态度，该板块短期内难有超出预期的表现。
(具体内容请见附件)
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