| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月23日 14:54 |
作者： |
郭海燕 |
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评级变动： |
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撰写时间： |
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投资提示：
在目前经济形势下，零售业整体面临的问题是2009年业绩难有增长、2010年增速反转并不确定，因此总体股价走势落后于大盘。然而，经过我们的仔细论证，世博会客流量巨大（有望超过2008年奥运会的10倍）、持续时间长达半年、以经济活动为中心的特征有可能带来意想不到的消费拉动作用，进而增强上海本地零售股2010年盈利增速的反转能力，因此在投资方面应给予重视、相关公司在估值方面值得给予一定的溢价。
此外，上海本地零售股的机遇不只在世博会：1）上海是我国重要的经济城市，而刺激消费是下一步宏观经济刺激政策的主要方向之一；2）上海市政府将推动国资产业的整合，百联集团的新一轮重组提上了议事日程；3）浦东迎来开发开放二十周年、迪斯尼概念也有望带动上海零售股有所表现。
理由：
通过国际类比和测算分析，我们认为世博会对消费的拉动作用体现在：
1)增加就业机会，促进相关上游行业的振兴，提高本地居民收入。
2)新增巨大客流且停留时间较长，将有效促进上海消费市场的繁荣，主要体现在百货、餐饮业营业额明显提升、酒店入住率极大提高。即便7000万参观人次中有30%为本地人，总体外来客流量也能够达到4900万人，按上海黄金周游客人均760元的日消费测算，若平均停留3天，可带来1117亿元的新增消费（可占到2008年上海社会消费品零售总额4537亿元的25%），而世博参会人员的消费档次显然会高于普通游客。
3）中长期，有利于巩固上海国际商业大都市、时尚之都、旅游休闲城市的地位，促进商业零售业的发展水平。
我们认为，百联有望在2010年获得27%的净利润增速、其它一些公司业绩增速也有望达到20%以上，如果世博经济红火于我们的预期，这些公司的业绩增速将有望超出以上水平。
估值和投资建议：
由于2009年上海本地股业绩增长缓慢，各公司2009年市盈率均已在25倍以上，益民商业和友谊股份超过30x，已经不是一个低水平。但是，该估值也没有较其它区域的一些零售商有明显溢价（例如，部分超市公司和区域百货公司2009年市盈率也在这一区间，另一只世博受益股锦江股份已达到36倍）。我们建议以上市公司物业价值和NAV为定价的另一参考，应当看到在非常保守的每平米价格假设下，百联股份的NAV仍能够在160亿以上，较目前市值高出45%。
A股：应当首选市场份额最大、拥有核心商圈最多、物业价值被明显低估的百联股份，此外上海新世界、豫园商城也是较好的品种。我们认为，以物业出租为主的公司（如益民百货）可能业绩增速不会比零售商快，上海九百规模太小，而友谊股份迟早是百联股份重组的对象，因此这三家公司不做重点推荐。
港股：联华超市、百盛、香港新世界分别约有48%，14%和26%的销售贡献来自上海，可作为该主题投资的选择。
风险：
相关公司市盈率确实不低，应适当注重其相对估值面临的压力，同时也可结合大市情况做波段性操作。但由于世博、国有资产重组等实质性利好的存在，除非有大的经济下行冲击，估计其相对估值难以达到很低廉的水平。
(具体内容请见附件)
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