| 来源： |
中金公司研究部 |
发布时间： |
2009年03月11日 15:22 |
作者： |
郭海燕 |
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千家商企2月份销售同比增长12％，恐怕不能刻画零售市场的实际情况千家核心商业企业零售指数（商务部，Wind资讯）显示：2月份千家零售企业销售同比增长12.1％。我们认为，这一数据难以反映真实的零售市场状况，主要依据是：
1)相比去年，今年2月份没有春节，如果在缺少重大黄金周的情况下还能够获得12％的增速，则预示着个人消费市场在2月份强劲反弹，但从企业反馈和我们的草根调研来看并非如此——在经济下滑和缺少黄金周的双重作用下，2月份的销售很可能是同比下降的；而我们拜访的很多门店均反映春节过后销售下滑比较明显。
2)中华商业信息中心公布的百家重点零售企业春节期间的销售“农历”同比增速为6.6%，一般而言，在经历了春节的集中采购后，2月份的增速不会好于春节黄金周。
3)千家核心商业企业统计口径没有春节的数据，而其公布的元旦销售的同比增速为13%，在缺少春节黄金周的情况下，2月份销售增速能够与元旦黄金周基本持平是很难达到的。
我们将再等待其它数据进行验证，我们认为目前的千家商业企业销售增速不符合零售市场的实际情况，不能做出可靠的趋势性判断。百家零售企业的数据将于3月底公布，此外还应关注消费者信心指数（月度数据）和居民可支配收入的变化（季度数据）。
通缩压力来袭
1) 2月份居民消费价格总水平同比下降1.6%，其中：食品类价格同比下降1.9%，超市中主力销售的生鲜食品价格同比下降明显（肉菜油蛋），粮食和水产品仍有同比上涨；服装价格下降2.7%，相信一级/富裕城市的下降幅度大于这一水平。
2) 1-2月份累计，居民消费价格总水平同比下降0.3%。其中食品类价格上涨1.0%，衣着类价格下降2.5%。这表明：
春节后超市内商品价格同比回落明显、超市公司2月份的同店增长不容乐观；衣着价格的下降趋势由1月份延续至2月份、价格方面的春节效应不明显，但经常打折已成为一种销售/消费习惯。
投资策略：增速下滑态势未出现好转、且平均估值>20倍，若大市开始回落，零售板块应逢高减持
1)短期尚缺乏盈利方面的投资亮点，且仍有一定预期下调风险，建议等待行业数据出现实质性反转带来的投资机会。
在上期周报中，我们依据近期的广泛市场调研和拜访对主要零售商进行了盈利预测重估，比市场预期低10％以上。我们认为在接下去的年报、季报密集期，较多公司的业绩可能难以达到市场预期，板块仍有盈利下调压力。
2) A股：目前很多公司2009年市盈率还在20倍以上，尚未反映出盈利增速下滑带来的估值风险，我们认为15倍是较好的介入时点。由于前期滞涨，零售公司有望随大市上涨而有所表现，但若大市开始回落，则应逢高减持。
港股：百盛仍是较好的零售公司，其新门店扭亏和收购有望保证业绩持续的增长，并且在我们的问卷调查中公司也最具品牌认知度和忠诚度。新世界、京客隆、联华的估值已很便宜，可逢低吸纳。在一级和富裕城市有较多布点的银泰、金鹰、茂业盈利仍有下行压力，不建议介入。
2009年以来行业经营情况重点追踪周报回顾:
1)元旦假期促销对毛利影响分析(2009年1月8日):大幅打折对品牌供应商和百货店的毛利和业绩影响不容忽视。
2)零售业进入同店增长的低谷(2009年1月22日): 2008年1季度的盈利高基数效应以及消费增速明显放缓将使2009年1季度零售板块业绩表现进入低谷。
3)春节零售:增速较元旦放缓;中西部和东北城市好于一级或富裕城市(2009年2月5日)4)因节日集中一月销售增速反弹，但难以持续(2009年2月24日)5)零售板块业绩预览和近期投资策略(2009年3月6日)：2008年四季度、2009年1季度板块业绩增速不容乐观，仍有一定盈利预测下调压力。因技术面滞涨，短期内板块可能会有阶段性的反弹和交易性投资机会，若大市开始回落，应逢高减持（特别是对基本面薄弱的概念股、小盘股）。
(具体内容请见附件)
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