| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月14日 14:38 |
作者： |
刘锋;汪毅 |
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题目寓意：M1 3%、信贷7千多亿，在当下的形势下，却为黄金组合。金融数据超预期的低并非需求面因素主导，1月数据越差，将来空间越大、越可持续。主要原因为：
1、当前的货币、信贷、存款超预期并非需求面主导，而是节日、理财、财政性存款波动、工作日等效应的综合反馈。而部分微观需求面的证据显现需求出现了低水平下的波动或稳定。正文中详细描述了各项数据波动的背后因素以及从细节到观点的逻辑演绎。
2、2月以及以后的扩张空间将较预期更大。1月的金融数据波动异常，1月的数据越差、1月的起点就越低，当前位于环比“倒v”形态的起点的可能性越大；2月以后的环比上升则更加明显；同时，由于2011年2月春节，2月的同比数据波动也将跳升。
3、未来的经济稳定更加持续。避免了过度扩张带来的系列问题快速到来，2011年11月、12月财政支出达到创历史记录的3万亿，对未来的宏观变量--价格、产出与将经产生重要影响，所幸央行没有大举松动货币政策，使得稳定扩张可期，而非盲目扩张。今日（2月12日）芜湖暂缓了“地产新政”，显得地方中央一盘棋，地产调控并未半途而费。当下的物价中，包含了食品类价格节后下滑的趋势，也包含了非食品价格顺经济波动和外围输入型通胀的压力，前者是主趋势，如果过快扩张将导致增长不可持续，而芜湖救世与暂缓，则缓解了刚需筑底、房价空调的担忧。
4、展望2月份，一般性存款回流、工作日延长，货币升值延续，正面因素强于贸易顺差减少因素。预计2月份贷款应能达到7千亿以上，1季度的信贷将达到2.1万亿，从而保持连续2个季度20%的环比增长。回顾近期的一些列低于预期行为，我们更加看重流动性的真实改善和物价的真实下滑趋势。
5、短期环比上行，并不代表全年乐观。我们的宏观推论建立在年报《2012：下滑中继》的框架之下，同比L型下滑、环比“倒v”型波动、流动性“横s”波动。当下，处于L型的拐点，倒v型的起点，恰好越过横s的低点。
（具体内容请见附件）
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