| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2012年02月13日 14:09 |
作者： |
王国兵 |
| |
核心观点：货币增速跌幅超预期反应经济的困境，但难以促使央行在短期降准，此将修正对政策放松的乐观预期。但热钱有望回流，流动性的市场自我改善将化解货币增速的冰点，乐观判断2月份M2迎真拐点，而M1仍需等待1-2月。
上月我们明确提出货币反弹不真实，且预测1月份货币增速回落。但热钱流出而政策放松低于预期、内生需求不足和春节假期三因素叠加使得货币增速跌幅超我们及市场预期。
信贷的两个角度反应短期经济仍不容乐观，（1）中小银行的放贷偏低。此可能反映了中小企业仍处于相对艰难的困境；（2）企业票据融资和中长期贷款偏低，企业新增票据融资仅为80亿，而中长期贷款仅为2350亿。
Shibor在节后明显下降表明流动性供给相对宽松，也表明监管层未收紧货币，而是需求不旺。而新增信贷的有限增长和市场利率的快速下降反映了经济仍处于下行调整。
元旦以来央行迟迟未兑现市场降准的预期已经表明监管层谨慎、动态、灵活操作的态度，不会大幅度注入流动性。本月的数据可能促市场修正对政策放松的乐观预期。
但市场自身而非依赖货币政策促进货币拐点来临，维持前期提出到2、3月份迎货币拐点的判断，原因在于：（1）NDF所反映的升值预期有望带动热钱回流；（2）政策持续维稳有望激发企业的投资，提高货币内生增速。
根据我们分析，M2的周期循环值已经回升，2月份真实拐点来临将是大概率，最晚将在3月份。预计2月份的M2回升至13.4-14.1%间，而M1也将反弹至6.5-7.6%间，但维持真实M1真实拐点在3-4月份的判断。
综合看，我们认为当前市场利率已经反映资金供给相对宽松，放松货币非对症下药。稳经济更在于以财政为主导的产业政策、消费政策开启内需之窗。维持2月份不降准，而可能在两会前后迎刺激消费和稳定投资的利好，看好消费税调整和限制政策放松带动的汽车等消费领域和高铁、核电等投资搁置的重点项目和新兴产业。
（具体内容请见附件）
|
| |
|
| |
|
| |
全景网刊登此文目的在于传播更多信息，与本网站立场无关并谢绝转载！全景网不保证其内容的准确性、可靠性和有效性，本版文章的原创性以及文中陈述文字和内容并未经过本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性，数据及图表的准确性本站不作任何保证或承诺，请读者仅作参考，不作为任何买与卖的建议，并请自行核实相关内容。据此操作，风险自担。 |
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
