| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月15日 14:15 |
作者： |
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货币供给趋势性下降。M1的回升主要是节后现金的大量回流，而M2下降则代表经济活跃下降趋势已经形成。货币条件预示经济下行将是大概率事件。
并且2月份的信贷自2010年以来首次落在调控目标的下方，信贷停止冲高有助于进一步改善货币条件。但是信贷和M2的增速增加了对经济增速的担忧。
M2和信贷反映了经济活跃程度进一步降低。2月份M0回流、公开市场操作以及外汇占款等三项共投放资金将达到1.3万亿，货币供给充足，但是M2仅增2204亿元。
我们以新增M2/新增信贷的比率作为衡量社会货币创造的辅助指标，结果我们发现2月份该比例降至0.41，严重低于历史水平，说明交易和投资的活跃程度严重降低。
而信贷中居民新增信贷为2009年以来最低水平，消费需求将再次面临低迷的格局。不过，货币资金反映投资活动仍将维持在较高水平，这主要受到企业长期信贷资金的支持。2月份信贷大幅减少，但长期信贷比例并没有显著降低，说明投资仍有望维持较高水平。
从外币存贷款看，人民币升值预期在未来一段时期内有望继续降低，人民币汇率有望进入一波小幅反弹。
2月份的M2和信贷等指标几乎都符合监管部门的目标，调控政策渐显，预计全年信贷有望平稳增长，落在7-7.5万亿是可能的结果。而若按照目前的节奏和经济运行情况，M2的全年目标将低于16%，预计在15-15.5%左右。
因此，我们认为未来一段时期，货币政策将告别前期偏紧做法，而进入“平衡”操作，即回归到以公开市场操作为主的流动性管理，在信贷按照预定节奏投放预期下，不排除上半年不采用准备金率措施，而加息将依据3月份CPI而定，维持上半年顶多加息一次。但短期也难以迎来货币政策放松。在货币选择“平衡”操作下，为了稳增长，区域经济、保障房、消费、新兴产业等财政扶持政策有望提前和加大扶持力度。
（具体内容请见附件）
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