| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2011年03月02日 14:41 |
作者： |
付雷 |
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基本结论
我们在海外月报《油价上涨的“赢家”与“输家”》中判断中东局势可控，因而短期冲击引发的“风险溢价”会出现一定回调，油价短期可能回落至90—100美元区间。从长期看油价依然将维持缓慢走高，全年均价在100美元以上。
近期我们将对原油价格上涨问题进行专题研究，阶段性研究（石油专题之一）结论侧重对价格的传导。在2011年，原油价格上涨带来的效应有别于以往的经验研究。现将一些判断结论描述如下：
需要充分认识油价影响的非对称性历史经验表明，油价的涨跌对于CPI指数的影响具有不对称性，即油价上涨对CPI指数的拉升幅度要大于油价下跌对CPI指数的压低幅度。
国际原油价格连续上行影响更大油价的恢复性上涨对CPI指数的推动要小于油价连续性上涨。目前的油价上涨主要是连续性上涨。我们认为在2011年，在政府不进行价格管控的情况下，原油价格1%变动对CPI的影响应该在0.05-0.08%之间，而非0.02-0.03%；根据投入产品表计算的弹性（CPI 0.12%，PPI0.17%）可以视为无政府价格管制、经济延续原有趋势顺利传导通胀状态下的上限看待。
国际油价向国内物价的传导加速国际油价向国内油价的传导有加速的倾向，脉冲响应分析表明目前的分项传导大约在1-2个月左右，比早期认为的4-5个月明显加速，CPI分项对油价的响应速度要比CPI整体对油价的响应速度快，后者在2011年传导速度将缩短为1个季度甚至更短。
对2011年CPI的拉动测算假设经济趋势延续2010年4季度的趋势，并且2011年4个季度原油价格分别为90、97、104、111美元/桶（2011年平均为100美元/桶），按照0.05%的弹性，并且在当季度传导，则：2011年4个季度的CPI将分别上升0.34、0.47、0.43、0.40个百分点。
实际余额效应下的矛盾该效应指“油价及其带动的商品价格上涨，将导致货币需求提高，如果货币供应量保持不变，则将提高利率，抑制投资需求与消费需求”。通常“实际余额效应”可以通过货币政策的改变抵消，而由于2011年压通胀的目标控制，油价上涨与货币供应量的矛盾显然更加突出。2011年实现平稳增长，略高的通胀就是代价。
（具体内容请见附件）
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