| 来源： |
东北证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月21日 15:47 |
作者： |
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主要观点：
央行此次提高准备金率符合预期。根据我们的逻辑，节后大量现金将回流金融体系，提高准备金率对冲流动性属合理的选择（见2月15日报告）。
提高0.5个百分点难以对冲大量流动性注入，调控中性。根据我们测算，2月份现金回流金融系统在8000-1万亿元，而前两周公开市场操作净投放1810亿。在公开市场操作受限的情况下，提高准备金率成为了必然选择。但提高准备金率0.5个百分点仅能回收3500亿左右，相当于超过6000亿元的流动性注入，调控力度有限。
提高准备金率的直接原因是回流节后现金，但深层原因在于控制物价反弹。近期农产品价格回落有限，而房屋出租价格上涨，2月份CPI仍将在4.5-5%之间的高位。我们认为后期农产品价格走势虽不太明朗，但持续走高的可能相对较小，随着M1-M2负剪刀差出现，物价将有望维持高位一段时间后下行。
央票工具受限，3-4月份仍有可能提高1次准备金率。1月份增加1.35万亿，加上接下来的2周到3月份到期央票为9100亿元。2、3月份投放的货币将超过2.3万亿。而当前央票利率相对偏低，央票发行规模仍旧受到限制，提高准备金率以回笼流动性仍是可能的结果。
但我们认为政策有望进入相对平稳期。原因在于三点：
（1）5、6月份后到期央票不超过2000亿，对冲压力小，而央票工具逐渐恢复活力，我们认为上半年或最多再提高一次准备金率；
（2）M1-M2负剪刀差出现，改变推动物价大幅上涨的货币条件已实现，无需加力回流资金。
（3）市场资金也不适合调控加力。市场利率已明显提高，反映了资金已相对偏紧。
因此，对政策的总体判断是：信贷窗口指导将贯穿上半年，而逐渐恢复央票活力，准备金率调控有限，上半年准备金率或最多被使用1次。而对加息，维持原来的观点，即4月份仍有可能加息。总体看，后期的调控力度平稳，出现政策进一步加压的可能性相对较小。
（具体内容请见附件）
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