| 来源： |
安信证券研究所 |
发布时间： |
2011年01月10日 13:53 |
作者： |
高善文 |
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一国汇率升值并不必然导致该国资产价格重估。回顾70年代和85年广场协议后美元两轮贬值过程的经验事实，可以看到，与汇率升值相比，通货膨胀和国内信贷政策的松紧也许是影响资产价格更加重要的因素。
这一轮的物价上行压力主要来自于中国经济正在走过刘易斯拐点。随着低端劳动力的短缺和工资的增长，劳动力成本压力将扩散到更广泛的经济部门,相关劳动力密集型行业将面临利润下滑、产品价格上升和竞争力下降的压力，并促使机器替代劳动过程的普遍发生。在总量层面上，进一步考虑到资本形成等其他一些因素的影响，看起来中国经济正在进入潜在增速下降和通货膨胀压力上升并存的状态，这将对未来中长期的市场和政策构成重大挑战。
当前中小盘的估值溢价是过去十年以来的最高水平。从历史数据看，小盘股溢价以十年为周期，和中国经济的产能周期同步，而且总是出现在周期的末端。这暗示，与风格因素相比，经济的周期性因素可能是小盘股溢价的更主要原因。随着新一轮经济周期的启动，未来这种估值溢价将逐渐消除。
（具体内容请见附件）
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