| 来源： |
平安证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月25日 14:04 |
作者： |
孙方红;李虹蓉;叶英 |
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媒体报导，2009年的财政预算报告已提交予全国人大在下月审议，经修改后有关的预算赤字达到9500亿元人民币，远超此前各界预期。
结论：
（1）9500亿元的预算赤字凸显力度空前的财政扩张，但规模仍在风险警戒线以内（2）今后2年财政扩张的规模具有持续的可能性（3）财政扩张带来的相关行业的业绩扭转可期可待（4）预算赤字将通过国债筹集，将可能对长债收益率水平产生抬升压力.. 9500亿元的预算赤字在风险警戒线以内，财政扩张力度与经济规模相适应9500亿元的财政赤字对应2009年预期9%左右的GDP名义增长率，是GDP的2.9%（2000年为2.5%），在3%的国际公认警戒线之内；如果09年的财政收入增长率为10%的话，那么，9500亿元的预算赤字占比为14%左右（2000年财政赤字占比为18%），也在国际公认警戒线之内。09年中国政府财政扩张的力度大于2000年亚洲金融危机时期，扩张规模更不可同日而语，与当前的经济规模和财力相适应。未来1-2年维持较大财政赤字规模可能性较高从可比较的亚洲金融危机时期看，政府赤字财政维持较高水平大约有3年时间，但维持一个大规模赤字增长率的可能性不大。因此，如果从财政扩张对经济增长的影响角度看，政府投入短期内的大幅增长和随之而来的增幅回落，将可能带来经济增长的波动。财政扩张带来的相关行业的业绩扭转可期可待由于当前政府的财政扩张力度很大，并且以基础设施投入为主，因此将会给相关行业带来实质性的利好，将可能扭转其业绩加速下滑的趋势；但这种利好能否转化成为周期性复苏，我们认为，还需要假以时日。
我们测算，2009年财政预算赤字在9638.84亿元以内是不会引起财政担忧和风险的，但对长债收益率会有抬升压力我们早在08年11月6日发布的《2009年国债发行规模测算》一文中测算，综合GDP增长、财政赤字、国债偿债率、国债依存度等角度分析，2009年财政预算赤字在9638.84亿元以内是不会引起财政担忧和风险的。
08年国债的发行量为7965亿元，09年国债还本付息的8117亿元，则要达到对冲财政赤字9500亿元，09年的国债理论发行量最终可能达到17617亿元，超出08年9652亿元。
其对债券市场有一定的压力，但根据我们对09年投资债券资金测算，资金供给仍明显大于债券发行量。值得注意的是，目前的基准利率已经回落较低区间，财政部更倾向于发行期限较长的券种，对长债的未来收益率水平有向上抬升压力。 (具体内容请见附件)
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