| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2009年01月06日 13:50 |
作者： |
杜征征 |
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事件回顾：
中国物流与采购联合会(CFLP)1月4日发布报告显示，2008年12月制造业采购经理指数（PMI）为41.2，比上月上升2.4个百分点。
点评：PMI小幅反弹，制造业复兴尚待时日本月中国制造业PMI指数基本特点是“低位运行、略有回升”。同上月相比，12个指数中，只有积压订单指数、产成品库存指数、从业人员指数、供应商配送时间指数下降，其余指数均有所回升。其中，生产指数、新订单指数、购进价格指数升势较为明显，升幅分别为3.9、5.0和6.1个百分点。虽然有所回升，但由于之前回落较多，除供应商配送时间指数略高于50%以外，其余各项指数均低于50%，尤其以新出口订单指数为最低，只有30.7%。
12月份PMI小幅反弹2.4至41.2，主要受益于2008年11月份以来所实施的一系列经济刺激计划以及节日因素导致的内外需的暂时性增长。
受益经济刺激计划，订单指数回升，使得制造业PMI指数在12月小幅反弹。新订单指数（+5.0%）和新出口订单指数(+1.7%)在12月份均有小幅增长。从12月份外部经济体的各项济数据来看，外需对新订单指数反弹的贡献有限，内需拉动所导致的国内订单的增加应该是新订单指数反弹的主要动因。
尽管受到经济刺激计划的影响，订单上升，制造业的生产开始慢慢复苏，但是制造业要真正摆脱衰退困扰、重新步入繁荣区间仍需时日。因为：
第一，相比中国，世界主要经济体的PMI数据更不容乐观。12月2日公布的一份调查显示, 11月全球制造业采购经理人指数(PMI)从10月的41. 0下滑至36. 4,为该调查自1998年1月开始以来的最低位；12月25日公布的日本12月制造业采购经理人指数(PMI)季调后降至纪录新低30.8，连续第10个月萎缩；美国供应管理协会（ISM）
1月2日公布的数据显示，12月美国工厂制造业指数为32.4，低于11月份的36.2，是自1980年6月的最低记录；1月2日公布的欧元区12月Markit采购经理人指数降至33.9，降至调查展开以来的记录低点，新订单指数也再创新低。外部市场经济的放缓乃至衰退使得中国出口企业难以在短期内回暖，而刺激扩大内需也具有一定的难度，也需要时间。
第二，企业从消化库存转向扩大再生产需要时间。在经济刺激计划公布以来，企业的产成品库存的上升趋势开始有一定程度的回落，在11月和12月连续下降，库存的逐渐消化带动了企业采购量的增加，从而原材料库存也开始小幅上升。但是，这种消化前期产成品库存，从而带动企业新的投入来补足库存，并进一步实现扩大再生产，带动制造业新一轮繁荣的过程需要较长的时间。从目前的情况来看，这个时间最短也得有两个季度。因此，我们目前仅仅看到的是生产指数的小幅回升。制造业的整体复苏可能要等到2009年的年中至第三季度。
第三，企业为圣诞以及新年等节日产品的开工生产，也是造成12月PMI数据回升的一个因素，而这不具有长期可持续性。今年元旦期间，中国城乡居民消费信心不减，据商务部监测显示，全国千家核心商业企业零售额较去年同期增长13%，内需的增加刺激了订单指数的回升。
因此，虽然经济刺激计划的作用已经开始显现，相比其他主要经济体，中国制造业在表面上也好于全球其他经济体的制造业，但是，制造业以及经济仍然在一段时间内会处于低迷，预计PMI在上半年都将小于50。
另外，值得注意的是，企业从业人员指数仍在下滑，本月下降1%。中国的制造业仍然是以劳动密集型为主，因此在劳动力需求没有实质性的增长之前，制造业难以走出衰退。同时，如何缓解日益加大的就业压力，也给决策层保就业目标提出了难题，在这方面预计还会出台更多切实可行的政策。（具体内容请见附件）
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