| 来源： |
宏源证券研发中心 |
发布时间： |
2009年02月09日 14:08 |
作者： |
Sihai Fang;翟建业 |
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报告摘要:
几个关键时间点
2008年6月，中国经济处于崩溃的临界点；2008年10月外汇储备出现了多年未遇的环比负增长，中国金融体系流动性“猝死”（当时总体流动性也充裕）；我们以前报告揭示：2009年1-2月M1与M2死亡交叉喇叭口收敛是个100%概率事件，中国金融体系（含股市）流动性充裕，而中国宏观经济第一季度环比拐点显现（也可能是同比拐点）。
中国外汇储备负增长之谜
有人怀疑是游资在大规模撤离。我们分析后认为，更可能的原因有二，其一：外汇储备构成中的欧元等非美元资产贬值。08年3季度欧元对美元贬值9.3%，据估算我国因持有欧元等非美元资产造成外汇储备缩水约417亿美元，2008年第四季度至2009年1月欧元贬值导致外汇储备缩水约400亿美元。其二，2008年第四季度至2009年1月，我国把美元外汇资产中的部分长期债券调整成了短期债券。长债与短债的调仓，导致了部分美元投资损失。
2008年10月，全球总体流动性告急，外资是走了一点，但最近又回来了。
贸易顺差对总体流动性的影响非同小歔
新增流动性的一个很重要的来源，是央行发行新货币以对出口企业换汇。2008年贸易顺差2008年同比增幅高达12.7%。考虑到金融危机后中国出口的相对竞争力提升、大宗商品价格处于低位、人口红利等因素对贸易顺差的利好作用，我们预期09年我国出口形势并不悲观，贸易顺差会进一步增长（至少）30%，09年中国总体流动性会相当充裕。(具体内容请见附件)
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