| 来源： |
东方早报 |
发布时间： |
2009年02月07日 11:00 |
作者： |
桂浩明 |
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桂浩明
申银万国研究所市场研究总监
2009年的中国股市，虽然到现在不过运行了20个交易日，但是却走出了近一年多来少见的强势行情。这20天中，股指只有5天是拉阴线的，从周线来看，是去年11月份以来所没有过的四连阳。时下，大盘已经站稳了半年线，继续上行的动力相当充分。
面对这样的行情，人们不禁要问，是什么主导了这波股市的上行呢？在笔者看来，最为关键的一点是流动性的持续改善。换言之，我们现在看到的，正是一波在超跌之后基于资金推动的上涨行情。
有人从宏观角度分析，发现最近一段时间，随着国家财政与货币政策的调整，加上刺激经济计划的落实，实体经济已经出现了一些可喜的变化，譬如制造业采购经理人指数就连续两个月上涨。的确，这些对提振股市投资者的信心，无疑是有积极作用的。但是，应该说像采购经理人指数之类，还只是属于先行指标，在某种程度上也只是反映预期。更况，这些指标也仅仅是有所回升，并没有达到反映经济处于平衡状态的中值水平。如果只是以部分宏观数据的好转来解释股市的上涨，理由是不充分的。而且，由于通缩的存在甚至加剧，也给现在的经济形势蒙上了一层阴影。在这种情况下，股市投资者很难会因为部分经济数据的好转就发动大行情。应该承认，宏观经济的好转正改变人们对未来的预期，但这还不是当前股市上涨的最根本原因。
也有人从微观的角度来分析。现在出现了部分大宗商品价格回升、企业库存下降、生产开始恢复等有利的现象，毫无疑问，这些反映了经济在摆脱去年年底所出现的“失速”局面，正慢慢回归到正常运行的状态之中。然而，实际状况是，现在一些大宗商品也就是回到了企业生产的盈亏平衡点附近，企业库存的下降又是在其产能被抑制的条件下出现的，大量的生产企业现在面临的是开工不足的被动局面。同时，由于来自海外的新订单大量减少，而国内的内需又不是在短期内可以启动起来的。目前经济所出现的回升，在一定程度上是不够稳固的，还将面临更严峻的考验。换言之，也就是经济状况的好转还缺乏趋势性的特点。这样，必然会使得投资者很难从战略建仓的角度出发入市，也就不会因此发动大规模的行情。
但是，股市毕竟还是涨起来了。为什么呢？原因在于供求关系的改变，其中最关键的是市场的流动性得到了很大的提高。自去年10月份以来，新股发行事实上被停止，外延性的扩容压力消除。虽然还有大小非解禁流通这一内生性的扩容问题，但由于市场总体位置还比较低，所以也就没有带来太大的股票供应增加。与此同时，随着国家银根的放松，大量资金被释放出来，导致了市场流动性。这也就是说，资金增加了，对股票的需求放大了。去年9月份以来的连续降息，无疑是在一定程度上驱使资金从银行中流出，而银行信贷的大量增加，虽然不会直接流入股市，但企业的资金状况得到改善以后，还是存在拿出部分自有资金入市的可能。另外，股权购并贷款的松绑，更是为银行资金进入资本市场打开了想象空间。从历史上来说，当M1、M2以及银行信贷增速明显走高时，此间股市的表现大都会比较好。反之当这些数据处于回落状态时，那么股市表现也就自然会差一些。这里，实际上反映的就是流动性变化与股市运行的关系。把近两年股市的走势与流动性状况对照起来分析，可以发现这里的正相关度很高。很多人不解为什么在2007年下半年，股市还如此疯狂地上涨，实际上当时尽管国家已经在抽紧银根，但是资金供应增加的惯性依然存在。同样的在2008年10月份以后股市的超跌，也与当时银根抽紧的后续效应有关。现在，无疑银根是松动了，这样流动性的改善就以复杂的方式传导到了股市上，并且表现为增量资金的稳步入市，在供应没有明显增加，而外部环境多少又有所好转的背景下，股市当然就会上涨了。
就目前的市场状况而言，流动性宽松的局面依然存在，而随着股市的上涨，其财富效应也得到了一定的体现，同时目前股指的位置也不算怎么高。于是，大家也就自然会发现，后市还有上涨的机会，或者说，流动性将继
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