| 来源： |
国信证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月06日 14:57 |
作者： |
武建刚 |
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充裕流动性推高投资收益率利好保险股
如果说前期保险股的上涨是因为趋势性转好从而价值回归造成，那么我们认为由于近期充裕的流动性将推高保险股投资收益率从而推动保险股继续趋势性上涨。
其理由如下：
1、国务院总理温家宝1月28日在出席达沃斯世界经济论坛时透露，2009年1月份的前20天，银行业金融机构新增贷款达到9000亿元。照此推断，今年1月份银行业金融机构新增贷款将超过10000亿元，较高的贷款增速促使银行、保险（主要是财产险），以及基金机构投资者部分资金撤离债券市场，造成债券市场公允价值开始下跌，从而推动近期债券到期收益率上扬，即使后期贷款增速有所下降或慢于存款增速，但由于经济的逐渐转暖使得继续降息预期逐渐减弱，因此我们认为债券收益率也不太可能降低到之前低位水平。
2、进入09年，国家计划发行中长期建设国债5-7千亿，另外弥补赤字发行的债券部分5千亿左右，如此计算09年政府计划发行国债将介于1-1.2万亿之间，由于这些国债大部分由中长期债券构成，所以，如此大的融资规模使的中长期债收益率不会下降，甚至可能上扬，结合前面所述的由于银行贷款增速的原因上扬的可能性更大。
3、前期央行释放大量流动性，给经济造成较大通胀压力，一旦CPI、PPI走势启稳乃至上扬，将造成债券收益率产生上升预期，从而推高保险股债券到期收益率。
4、当前银行票据融资直贴月息在1.6‰-1.8‰之间，年息为1.92%-2.16%之间，而一年期国债的收益率在1.18%（09年2月4日数据），一年期政策性金融债收益率为1.39%（09年2月4日数据），均低于票据融资年息率，即使一年期企业债（AAA）收益率为2.29%（09年2月4日数据），略高于票据年息率，但由于银行本身持有企业债比例很小（小于5%），因此银行资金介入债券市场（尤其是国债）的动力并不强，由此也将推高债券到期收益率。
5、充裕的流动性推高股市(目前正在进行中)，从而造成权益类资产公允价值大幅增加，从而提高权益类金融资产投资收益率6、保险公司本身属于负债经营，具有较高杠杆，贝塔值高于1，投资收益的上升将促使股价走势强于大市。
7、保险行业目前基本无利空因素影响，比如资产质量恶化等，即使后期利率下调，但由于债券市场走势已包含此预期且流动性过剩及经济转暖等因素使得债券收益率下调的空间也不大，唯独遭受负面影响的是浮息大额协议存款，但目前银行由于自身利差收窄的原因不愿意接受大额协议存款，因此我们预计保险公司09年新增大额协议存款占比将会较少。
所以，基于以上7点因素考虑，我们认为目前保险股已经具备趋势性上涨机会，强烈建议继续买入！(具体内容请见附件)
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