| 来源： |
国金证券研究所 |
发布时间： |
2009年02月06日 14:23 |
作者： |
陈东;徐炜 |
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基本结论：
全球流动性正在逐步累积，酝酿发酵。面对持续的金融危机，各国仍然在积极地应对，包括继续降息、注入流动性、密集出台救市方案等。为了应对严重衰退，各国已经倾向于将“凯恩斯药丸”与“货币主义药丸”一起服下，美国、英国以及中国在内的一些新兴市场国家，M2增速已经开始触底反弹。我们认为全球的M2增速将在一、二季度出现明显回升态势。
全球流动性将依次推动贵金属、能源、工业金属价格的反弹。从全球范围来看，各国都在积极扩张流动性，我们计算的全球M2指标相对于大宗商品价格具有明显领先特征，领先时间为3个月到6个月不等。我们判断在全球M2增速将在今年一季度出现回升的情况下，将促成大宗商品的价格反弹，从流动性推动大宗商品价格的次序来看，首先是贵金属，其次为能源，最后为工业金属。
中国信贷的大规模投放对短期经济将起到明显支持作用。中国经济更依赖于银行信贷，国内企业资金来源中有80%以上都是来自于银行贷款。信贷扩张有利于降低企业存货冲击的压力，减轻短期企业的资金压力。从历史规律看，经济下行时，逆周期信贷投放可以对短期经济起到有效的支持。
但长期的信贷扩张则取决于银行资产质量的变化。中国坏账率反应滞后的风险不容忽视，且在2008年4季度，已经开始出现了坏账率上升的迹象。如果新的全球经济增长机制没有形成，外部经济更可能继续在谷底徘徊，在大规模政策刺激效应过后，政策性集中放贷在未来可能导致坏账率急剧上升，从而抑制长期的信贷扩张。
“钟型波动”的左侧行情已经展开。我们继续看好一季度A股市场的表现。主要基于以下几点原因：一、本轮企业存货消化已经接近尾声，存货冲击的压力开始逐步缓解，一些行业的订单恢复较快；二、政府投资计划进入具体实施时期，将给实体经济带来需求的阶段性回升，大量释放的贷款有助于加强这一效应；三、流动性的影响还将加大，伴随着通胀低点的出现，通缩预期有望得到一定程度的缓解，有利于流动性的供给，从而对股票市场形成资金面支持。
在投资策略上，我们继续坚持两条线索，并增加其他周期型行业：一、投资拉动的行业：主要是机械设备、水泥、建筑建材等直接受益于政府投资计划拉动的行业；二、受益流动性的行业：全球流动性将有助于大宗商品价格的反弹（黄金、原油、工业金属），我们继续看好有色金属、石化行业的表现机会；国内流动性将有利于国内券商的盈利回升，证券市场成交回升对券商股的盈利会有明显的改善。三、如果考虑受产业振兴规划、信贷支持、库存较快消化等因素，其他一些周期性行业亦可进入视野：如半导体、化肥等。(具体内容请见附件)
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