| 来源： |
中信建投研究所 |
发布时间： |
2011年03月18日 14:24 |
作者： |
高晓春 |
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消费升级、人力成本上升，印后设备迎来快速发展
随着中国人均生活水平的提高，消费品包装越发精美，包装投入也在逐年增加，部分商品的包装价值已超过商品自身价值的10%以上。消费习惯的转变带来对印后设备尤其是模烫设备的较大需求。
另一方面，中国的劳动力成本近年呈快速上升之势，劳动力密集型的包装印刷行业也面临用自动机械代替手工机械的趋势。在提高生产效率、节约人力成本的同时，生产精度也可以得到进一步提升。
替代进口、出击国际市场，巩固翘楚地位
印后设备是中国印刷设备行业中在国际市场较有竞争力的一类产品，而公司是国内印后设备的领军企业。公司的模切机工作速度8500张/小时接近于国际9000张/小时的水平，远高于国内6500张/小时的速度。烫金工作速度7000张/小时接近于国际7500张/小时水平，远高于国内一般5500张/小时的水平。在精度方面也达到正负0.075mm远高于正负0.15mm的水平。由于产品技术水平较高在国内市场取代部分进口产品，并且同时出口到日本、德国等精密机械传统强国。国内印后设备市场占有率从2006年仅2.77%上升到2009年的4.98%，行业领先地位更加突出。
加强研发、全程服务，紧跟客户需求
公司2008-2010年每年投入到研发中的费用占销售额都在5%以上，目前拥有100余名技术人员占员工总数近三分之一。拥有2项发明专利、实用新型32项、计算机著作权2项，还有申报中的专利47项。公司着意研发，能够根据客户需求快速改进生产工艺和设计。在满足客户需求赢得市场的同时，也通过新产品销售提高了毛利率。例如公司开发的卷筒纸烫金机、模切烫金机、清废模切机等，既考虑到客户现时需求也不断挖掘客户潜在需求。
募投资金突破产能瓶颈、延伸产业链，谋求更大空间
公司近两年的产能利用率在原本已经接近100%的情况下由于市场需求大幅上升而严重不足，2009年达到121.25%、2010年更是达到165%。公司拟投入2.7亿资金将总产能提升360台至520台/年。不仅如此，公司也在计划将产品从卡纸印后设备拓展至瓦楞纸板印后设备，在合适的时候亦将向印中和印前设备发展。
合理价格区间38.4-39.75元
预计2011～2013年公司分别实现每股收益1.28、1.59、1.91元。我们考虑到印刷后处理装备行业的前景，按照2011年25倍、2012年22倍PE，发行价格区间为32.00-34.98元。按照2011年30倍、2012年25倍PE估算，合理价格区间为38.4-39.75元。
（具体内容请见附件）
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