| 来源： |
中原证券研究所 |
发布时间： |
2011年02月17日 14:04 |
作者： |
陈姗姗 |
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投资要点：
公司本次拟发行1500万股，占发行后总股本的25.21%，发行后总股本5950万股。募集资金主要投入“世纪系列”涉外豪华游轮新建项目（新建两艘五星级标准豪华游轮），拟投入募集资金17619万元，项目实施周期计划为24个月。
公司主要从事内河涉外豪华游轮运营业务和旅行社业务，其中，游轮运营业务是公司主要收入来源。公司目前拥有5艘大型豪华游轮，主要航线覆盖长江中下游地区，其中，重庆至宜昌航线是公司主要产品，占公司业务的85%以上。
从公司近年来的营业收入构成来看，游轮运营业务的贡献基本在60%左右，对毛利的贡献在80%-90%之间，是公司最重要的收入和利润来源。
公司主要采用包销和自营两种运营模式，待未来募投项目完成后，将主要转向以自营为主的运营模式。目前，对欧美游客，采用“包销”模式，对日本和东南亚市场采用自建销售渠道的模式，对国内游客，主要采用旅行社代理模式。
公司采用“船社结合”的业务模式，其中，旅行社是游轮运营业务向上游产业链的有效延伸，两者结合具有良好协同效应。公司旗下均是豪华涉外游轮，具有较强竞争力，有利于吸引海内外游客，而公司旅行社业务的发展也有利于为游轮运营业务提供更广阔的销售网络。
目前长江上经营涉外豪华游轮的公司主要还有长江海外、东江实业等，其中，2009年市场份额最高的是东江实业，占比为28.50%，公司占比22.28%，名列第二，再次是长江海外，占比15.81%。前三大公司的市场占有率合计66.59%，拥有较强的市场定价权。
预计公司2010-2012年EPS0.77元、0.80元和1.00元，结合旅游板块估值情况，我们认为合理市盈率约在30-35倍之间。
（具体内容请见附件）
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