| 来源： |
国泰君安 |
发布时间： |
2009年04月20日 14:04 |
作者： |
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虽然看多全年的观点不变，但2 季度策略发表后，不少投资者来电询问，为何在形势一片大好的情况下，我们反而开始变得谨慎？毕竟，我们一直是股市的乐观派，早在08 年4 季度就坚定看多09 年股市。
挑战趋势本身势必冒着极大的风险，然而，我们相信与收益相比起来，稳健的投资者首先应该考虑风险，毕竟，投资的第一要义便是不发生亏损，如果投资者能够把握一波行情的60%-80%，那已经是非常出色了。是什么令一直乐观的我们产生了畏难情绪呢？
首先，我们对宏观经济年内复苏抱有信心，空前政策刺激下的中国经济很可能率先复苏，但不少投资者对中国经济复苏路径过度乐观。实际上，从先行指标触底到实体经济真正见底中间还有相当长的时间，反映到上市公司业绩则要更久，从98 年经验来看，从先行指标触底反弹到业绩触底反弹中间整整隔了1 年时间。
其次，在没有业绩的支撑下，我们怀疑估值提升行情能否一直持续。从A 股历史来看，估值提升一般都伴随着净利润增速的同步变化，显著的例外是07 年3 季度，那时，估值继续提升，而业绩已经开始下降，后来的走势证明这一背离酿成A 股历史上最大的股灾。我们宁愿犯错，也不愿意鼓吹A 股将再现07 年的情形，在业绩增速谨慎的预期下，我们仍然相信估值的地心引力。
最后，我们认为目前上涨动能还没有结束，持有或许仍是当前的现实选择。4 月份，A 股流动性依旧十分宽裕，尤其是基金发行进入小高潮，基金股票市值占比仍然不高。从A 股历史估值分布上看，目前A 股估值提升的概率超过7 成，仍不能称之出现了整体性估值泡沫（局部可能已经出现），“卖出”似显太早，但仓位控制和品种选择需要加强。
原载于证券投资
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