| 来源： |
招商证券研发中心 |
发布时间： |
2009年04月20日 15:25 |
作者： |
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内容摘要：
A股整体市盈率已达20倍。高吗？不高吗？关键在于企业盈利能否持续反弹..一季度大规模信贷、工业生产环比强劲回升、固定资产投资保持高位、出口环比反弹，最终应反应为盈利的好转。下一阶段投资者会接着判断企业盈利能否持续反弹。按照我们之前的分析不难推断，在资金宽裕的市场环境中，乐观的投资者将继续给出正面的判断，并且有可能继续占据市场的主导地位，即使短期或面临震荡，向上趋势尚未改变。
央企利润超预期反弹，对估值提升构成正面支持.. 3月份央企利润同比上升26%，环比上升86%；虽然主营收入同比下降5.4%，但环比上升25%。我们认为，央企利润增速自去年底创出-33%的低点之后，应已见底反弹。这对市场估值构成正面支持。
简单的测算表明，即使剔除石化电力，央企利润仍有好转，原因应在于成本下降和高价库存消化完毕，成本更大幅度的下降推动利润的反弹。
从上市公司09年盈利预期持续调高来看，投资继续回升和物价反弹可期.. 08年下半年经济形势由通胀向通缩急剧转换，上市公司毛利率快速下降、资产减值准备计提激增，导致08年的利润增速下降到-10%以下。09年盈利增速已步入调升过程之中，其中工业与原材料行业调升幅度最大。
在盈利反弹或盈利预期反弹之后，企业投资动力将增强，这将有助于私人部门的活跃和真实总需求的增长。虽然目前还需观察央企之外的企业盈利增长情况，尤其是解决了大量就业问题的非公有企业，央企的情况至少向市场传达了一个关于中国经济整体情况的正面消息。
而滞后于盈利指标的物价指数，也有望逐步走出通缩的忧虑，从而扭转居民储蓄定期化趋势，使资金继续流向实体经济或虚拟经济。
短期或震荡以促成投资风格切换，震荡向上趋势尚未改变
银监会对放贷风险的高度关注、深交所连发三文提醒概念炒作风险，两者都可能对市场过高的热情蒙上阴影，使题材概念的炒作退潮。 企业利润反弹的积极转变将有助于市场寻找新的热点，盈利预期持续调高的原材料和工业品、煤炭等周期性行业以及利润增长稳定的零售、服装、食品、医药等行业将继续受到更多关注。
整体而言，A股短期或面临震荡以促成投资风格切换，但震荡向上趋势尚未改变；只有在观察到政策方向明显调整导致流动性扩张趋势改变之时，我们才有较大把握判断行情趋势的改变。（详细内容请参阅附件）
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