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　　迪拜偿债危机事件探讨

　　阿联酋最大的国有集团迪拜世界，寻求暂停偿还大约600亿美元的债务，这一事件引起了对该区域和其他国家的避险情绪上升，导致股市、特别是银行股价大幅下挫，美元和国债价格上升。

　　迪拜债务危机再次说明，金融危机后的复苏之路曲折。这和我们对后危机时代经济形势的认识一致：在有毒资产没有消除、刺激政策完全退出之前，全球经济和金融市场不会一马平川。

　　危机源于这样的一个大背景：金融危机导致大量的资产和私人支出严重缩水，其严重的程度已经危及到整个经济系统，政府成了最后的守护者——政府一直在以扩大支出和购买问题资产的方式稳定经济系统。事实上，政府的守护能力一直在经受考验。在美国引领全球完全走出危机之前，还将有国家经受信用考验，这就是迪拜正在发生的故事。

　　我们依然把迪拜的偿债危机类比冰岛和东欧等国家的信用危机。因为危机的蔓延将止于阿联酋，截至2008年底，阿联酋国家的主权财富基金规模已达8570亿美元，因此迪拜世界600亿美元的债务重组没有大的障碍。即便该国无法应付，这一规模还不至于大到国际机构(如IMF)或其他国家无法援助。在主权财富基金之外，该国政府一直在谋求外部融资。

　　如果以下两个事件发生：第一，危机从迪拜蔓延到其他新兴市场国家；第二，核心国家，如美、欧、日等国家也出现政府信用问题。我们可以认为金融危机出现了“新变种”，由此产生最大的问题是：出于避险情绪，美元及美元资产进一步受到青睐，全球资金流向将发生改变。

　　迪拜事件对原油出口的具体影响难以确定。从定性角度看，阿联酋政府偿付困难最后将诉诸于石油美元，这意味着将增加石油出口。但正如前面所指出的，现在还没到政府突破OPEC框架提高原油产量以换取美元的时候，因为该国拥有巨量的主权财富基金。

　　对于中国来说，有以下两方面值得警示：第一，为扩大基础设施建设和房地产投资，盲目扩张政府信用将有难以预见的风险；第二，需要密切关注资金进出，全球资金流向改变的时间周期越来越短，越来越难以捉摸。因为经济基本面不佳导致了政策释放巨量流动性，而正因为基本面不稳定，流动性变得异常敏感。目前，迪拜世界下属的迪拜环球港务集团目前在中国经营着五个码头，现在还很难评估这一事件对迪拜世界在中国业务的具体影响。

　　后市看盘

　　技术面看，多头日线趋势尚未转势，目前市场多头人气暂时受到打击，但只要仓位较低一般并无任何问题，就怕此轮杀跌过后，洗出部分多头，然后市场一骑绝尘，直冲1200以上，则痛失买入机会。周线日线技术指标在这次下跌中得以调整，建议多头继续持有。

　　同时我们认为，货币供应过量已经导致了新的流动性泡沫。结果是普遍的资产价格膨胀，在发达经济体中主要反映在股票和债券市场，而在新兴经济体中渗透到经济的方方面面，这给世界经济带来了表面的稳定，但这种“稳定”可以说是危如累卵。由于期望新兴经济体的强劲复苏，投资者乐观情绪高涨，资产价格也应声而起。这使得企业收支压力减小，资产积累节奏加快，并且通过财富效应促进了消费，在短期内达到了皆大欢喜的效果。

　　但高企的油价却给经济恢复带来了威胁。这可能会导致人们对通胀的预期上升，并对债券市场造成重大威胁。随之而来的高债券收益可能促使中央银行提高利率，以缓解人们对于通胀的担心。如果资产价格再次转而下行的话，人们又会开始质疑全球各大金融机构的支付能力，从而导致新的混乱。由此，黄金的避险功能得以强化，所以金价易涨难跌。