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　　全球经济即将走入“企稳—复苏—发展”的第三阶段

　　从经合组织(OECD)公布的经济发展“综合先行指数”(CLI)看，当前世界经济已走过了经济复苏三阶段历程“企稳—复苏—发展”的前2阶段，即将进入发展的第三阶段。

　　总体来看，尽管离全球经济全面复苏尚有一段路程，但宏观经济企稳转暖已越来越确定。从美国、欧洲、日本等几大发达经济体的宏观数据来看，二季度后美国、日本、德国等国的GDP出现明显反弹迹象，同时各国PMI指数也显示各国也相继跨国50关口，制造业进入扩张区。建筑、汽车的等行业的景气度逐渐出现好转。在这一形势下，我们将在下面表明对黄金和美元的第四季度走势的看法。

　　未来金价运行因素分析

　　在黄金价格持续震荡整理时间达6个月之久后，国际金价突破1000美元的心理关口，并在1000美元上方反复盘整巩固。同时国内现货金方面，黄金价格也上涨至218元／克，自年初以来涨幅达到14%，与去年低点相比涨幅达到36%。

　　四季度有利于美元走强的因素：美元指数是衡量美元走势的主要指标，其构成为美元对多种货币的汇率。一般来讲，美元的走势短期看货币政策、中期看经济走势、长期看货币地位。下面我们从货币政策、经济走势和货币地位等方面来讨论四季度美元的走势问题。

　　从经济层面来看，美国经济率先结束衰退，7月份工业产量实现环比正增长，8月份工业产量实现连续环比正增长。在美国经济回升的带动下，日本和欧元区经济相继出现工业产量环比正增长。但是预计美国季度经济环比正增长的幅度依然高于其余两大经济体。

　　从经常项目来看，美国经常项目赤字从08年6月份的-1870亿美元不断减少至09年6月份的-980亿美元。美元指数也从08年6月份的72.5回升至09年6月份的 80。美国经常项目赤字的减少有利于美元指数走强。

　　四季度不利于美元走强的因素：一、从财政政策方面来看，按照IMF的估计，从2009年至2014年，美国的国债余额占GDP的比重将一直维持在很高的水平，远远高于国际警戒线60%的水平。除了日本以外，美国将是世界上国债余额占GDP的比重最高的国家。

　　二、从利率走势来看，目前美国CPI仍在低位，仍为负值。核心通胀率仍处于下降通道。因此在未来三个月之内，美国不存在加息的可能。

　　三、从相对于其余货币的利差方面来看，目前美国联邦基准利率为25个基点，仅高于日本的央行基准利率的10个基点。低于欧元区基准利率的100个基点和英国基准利率的50个基点。且目前美元的同业拆借利率LIBOR已经低于日元的同业拆借利率，8月份为34个基点，仅高于央行基准利率6个基点，不可不谓廉价的美元。

　　四、从货币供应量方面来看，虽然中国M2增速显著高于美国M2增速，但人民币对美元汇率并不在美元指数的构成里，因此中国 M2增速影响不大。但是美国M2增速却显著高于日本和欧元区。6月份的数据，美国M2增速为9%，欧元区为4.9%，日本为2.5%。

　　五、从资金的流动偏好来看，09年3月份危机缓和以来，美国资金一直处于净流出状态，美元指数跟随走弱。7月份美国资金净流出970亿美元。

　　六、美国在量化宽松货币政策的退出方面表现出迟于经济复苏的态度。虽然伯南克已经提出了量化宽松的退出路径，但从实际的情况来看，美国目前只是宣布了把原先预定在9月份购买3000亿国债的计划推迟一个月完成。我们认为由于美国存在巨大的产出缺口，需要至少1年以上的时间来恢复至潜在的生产能力水平，因此在量化宽松退出速度方面会迟于经济复苏。

　　总的来看，经济层面美国经济回升速度快于欧元区和日本，美国的贸易赤字也在逐步缩窄，有利于美元走强。但从资金层面来看，美元的低息、巨额的货币供应量、CPI低企、资金持续净流出和国际社会对美元国际储备货币的质疑都不利于美元的走强。

　　四季度黄金有望延续升势

　　黄金中长期仍存在上行空间。主要原因包括：一是当前国际货币体系需要改革，但是短期内又难以出现代替美元充当国际储备的货币，拥有大量外汇储备的国际会增加黄金的购买以实现储备多元化；二是中国、印度等增长较快的新兴市场国家，具有较强的黄金消费偏好；中东石油输出国作为全球第三大黄金消费群体，在油价继续上涨后也将增加对黄金的需求。

　　短期内，美联储继续增持房地产抵押贷款债券将继续推动金价上行。鉴于房地产贷款继续萎缩，房地产市场虽然触底但远未复苏，美联储可能不会在原定的12月份结束相关抵押贷款债券的购买，而是选择放缓购买的步伐，并延长购买时间。由于美联储将继续增持 MBS，美元汇率有可能保持弱势，黄金有望继续在千元以上高位运行，年内仍有上行空间。