上周末以来，因全球经济前景的不确定性影响，及各国对推出宽松型货币政策的一系列顾虑，避险情绪推动美元低位反弹，导致美元一改之前对商品市场的强劲支撑，而原油受需求忧虑及库存上升拖累震荡下挫，连动大宗商品整体弱势震荡。

“特保案”的余震仍接二连三的发生，沪胶近期整体保持弱势格局，由于上周日胶休市三天，因此上半周沪胶缺乏指引惯性下挫。到周四，日胶恢复交易出现补跌行情，但因整体采购兴趣不减，加上汇率影响，价格表现相对抗跌。沪胶受其提振，在16600元一线获得支撑，并在节前获利了结盘的推动下，减仓上行，使整周跌幅缩小，也成为周末上海期货市场万绿丛中一点红。

国庆长假来临，去年“十一”的经历令人心有余悸，面对史上最长的黄金假期，天胶市场正处于怎样的环境，多空双方又有怎样的博弈。笔者将对当前市场基本面的几大重点因素加以分析。

一、           减产已成定局，产胶国供应东方不亮西方亮。

天然橡胶生产国协会9月14日在其月度报告中表示，2009年1-7月期间，全球天然橡胶产量预计为470万吨，较2008年同期减少6.8%，但下降速度有所放缓。其中7月天然橡胶产量预计为920,700吨，较2008年同期增加5.2%。 也正是在连续五个月产量减少后，6月和7月产量同比上升，减少了2009年全年的降幅。

其中泰国在第二、三季度产量增加方面起到绝对作用。2009年1至7月泰国天然橡胶产量预计减少6.1%，但6-7月期间产量增加22%。 特别在6-7月份，中国需求的快速扩张，以及8月以来欧美汽车市场的复苏，泰国市场成为天胶供应头把交椅的不二人选。据泰国本国的最新数据显示，1至8月泰国烟片胶出口量为35.4万吨，其中8月出口量为4.9万吨，环比增2.03%。

不过印尼天然橡胶产量没有复苏的迹象，2009年1-7月期间出口较2008年同期减少6.3%，受76,000公顷改种计划拖累。 近期更是受到天气、假期等多方影响，割胶几乎停滞。

另一个减产大国马来西亚1-7月期间天然橡胶产量较同期减少19.1%，出口也受限下降25.3%，但本国库存截止7月末则同比增加了8.6%达到14.04万吨。

总结：尽管以来在产胶各国保价减产措施的作用下，市场天胶供应没有出现旺季井喷的场面，但是各国库存较往年均有不同幅度的增加，因此成为供应蓄水池的产胶国在未来一旦放开出口，那么天胶价格，特别是国内市场价格会遭到致命一击。不过在此之前，天胶供应犹如温柔的手推动着市场，并不会带来过激的刺激，属于较稳定的变化因素。

二、           有价无市成常态，节前备货差强人意。

近期国内天胶现货市场价格基本稳定在16400元左右，表面上价格坚挺，受“特保案”影响似乎已经减弱，但笔者通过与贸易商沟通发现，今年市场现货价格反应迟缓，由于销售不畅，有价无市的局面几乎已成常态，尤其是国营标价的价格，在国储收购的支撑下，挂牌价高居不下，但成交极少，不具有市场指导意义。

图：国内主要市场天胶现货价格走势图

另一方面，长假来临，除了青岛市场出现了初具规模的节前备货以外，其他地区补货意愿较弱，下游工厂拿货稀少，贸易家对后市看法悲观，目前多以消耗库存为主，并急于出货，市场陆续有低端报价报出，市场弱势明显，恐慌性情绪初露端倪，为节后现货价格可能崩盘埋下了伏笔。

总结：下游厂商长假停工较少，但面对橡胶价格的调整，多抱有观望态度。贸易商普遍看空后市，加上期现倒挂显著，期货库存有流出迹象，因此现货价格跟随期货价格走低的概率很大。

三、           期货库存高居不下，期现价差或成为库存流转的导水管。

根据9月25日上海期货交易所天胶库存周报的数据显示，天然橡胶仓单库存增加6584吨至98253吨，可交割库存增加390吨至69465吨，双双接近08年初时的高位。期货库存的高居不下，主要是上半年以来沪胶对外盘的高比价，国内下游消费企业因而大量使用进口胶，使得国产胶只能流入期货交割库。而年中贸易商对消费的过分乐观使得中间环节囤货严重，遭遇下游冷遇后转向期货寻求出路也是近期库存激增的重要原因。

图：上海期货交易所天胶库存图

但是随着特保案的爆发，谨慎的美国贸易商提前囤货，使得8月初以来国内轮胎订单骤减，影响了国内对进口胶的采购。据中国海关总署公布的数据显示，中国8月天然橡胶进口量环比减少8.85%至151,201吨，较2008年同期也减少2%。当前，无论天津港口还是青岛港口，现货库存均处于较低的水平。

图：国内天胶进口月度统计图

与此同时，沪胶期货在近期持续走弱，一改上半年强势的特征，形成了近期外强内弱的格局，目前沪胶近月合约报价15690元，已经远低于国内现货市场16400元和进口复合胶17000元左右的报价，这使得后市库存流入期货仓库的速度会下降，同时如果外盘受到其他需求支撑价格坚挺，进口继续受限也会导致沪胶期货库存将有一个停止增长并且后市逐渐减少的过程，因此沪胶期货合约空头主力的实盘比例也会大打折扣，更有中化国际这样的现货商加入了多头阵营。

总结： 笔者认为沪胶后市必定会出现一个痛苦消化库存的过程，这个过程会因为下游需求并不高涨而显得更为漫长，时限也得取决于外盘橡胶价格的走势，预计沪胶至少在停割前难以具体大涨的条件，中短期内市场处于一个弱势的状态下。

四、           “特保案”痛楚延续，一时惊喜不能长久。

9月行情中“特保案”是对市场影响最大的一个事件，并且“特保案”引发的余震不时的还在敲击已经脆弱的中国轮胎行业。近日，美国国际贸易法院在“河北兴茂轮胎有限公司诉美国商务部反倾销、反补贴调查案”中，裁定美国商务部做法不合理，裁决美国商务部在90天内重判此案，并支持中国企业的申诉。这使半个月来走在黑暗长廊的轮胎企业看见了一丝曙光。“特保案”翻盘机会的出现,也给近期持续走低的国内天然橡胶期货价格注入了强心剂。不过业界认为，美法院的裁决有弹性，除非真的取消反补贴税，否则胶价的上涨只是短暂的。

总结：“特保案”早已获美国总统奥巴马签署通过,撤销的可能不大。因此，虽然目前情况出现一线转机，但该案只是各国对中国贸易壁垒的冰山一角，各国陆续效仿的脚步没有停止，国内轮胎行情所经历的挫折也远没有结束，故不能作为中长期看多橡胶的理由。

五、           多空节前休战，短线资金进出频繁。

沪胶0911合约受到旧胶仓单的压制使得多头毫无用武之地，于是1001合约便成了多空交战的主战场。在激战中，空头占尽天时人和，沪胶从19850元的高位一路走低到16600元一线，空军可谓是战果累累。但临近国庆，通过上海交易所的持仓数据笔者发现，1001合约的主力持仓已经由净空仓转成了净多仓。表现最明显的是新湖期货的持仓变化，9月23日当日增空仓3943手，位列空头第一，9月24日当日减空仓超过3000手，到了9月25日就消失在空头主力的名单之中。

以新湖期货为例的空头主力流失动向，我们可以看出沪胶周末的连续两日反弹行情主要是由空头获利离场推动的，成交量的放大也是这部分资金在离场后进行的短线投机操作所致。另一方面节前空头的撤离还包括了由于上半年天胶内外盘比价高企，有相当一部分的资金进行了跨市套利的操作，而随着内强外弱格局的改变，从下图也可以看出两市比价逐渐回归，套利资金也获利离场。

图：沪胶与日胶的走势对比图

总结：一轮有效地上涨必须有成交量以及持仓量的配合，而节前这一轮反弹并不是多头发力所致，从反弹的高度和持久性都会受到怀疑。同时短线资金也不会允许自己在这样风险不定的节前混战中在场内逗留太久，因此从持仓方面分析，目前沪胶并不具备多单跟进的条件。

六、           弱势美元是长假期间的定时炸弹，日胶升值在所难免。

近期外汇市场美元指数在急挫跌破76点底位后反弹，联储会议及G20的公告都给美元下一阶段的走势带来变数，笔者认为当前未来几个月中美元走势并不会被现行利率水平所左右，起作用的是美联储以及其他各国央行对于宽松货币政策态度上的变化。

周末时，G20峰会发表公告承诺将维持紧急刺激经济举措，直至复苏站稳脚步，同时也声明为避免过早撤走刺激措施，将准备退出策略。美联储理事瓦尔许也表示美联储利率政策可能在按经济状况明显需要前就出现转变，且可能是激进的，也就是利率政策的转变的速度可能比预想的要快。以上声音均是美元指数在目前的价位出现反复，笔者认为美元继续弱势整理的可能性较大，但有效下破一定的空间仍然需要时间，这也是长假期间金融市场最大的不确定因素。

就天胶而言，除了美元指数对商品期货的整体影响外，还受到日元汇率的左右。近日日元呈现与美元同涨同跌之势，并在9月25日美元日元跌破90点位大关。从长期趋势判断，日元处于升值通道中，一方面受到日本新政府上台市场信心犹存的支撑，另一方面，日本近期不太可能有买入美元，抑制日元升值的举措。

总结：此番美元反弹不排除技术性回吐获利的因素，市场对美国经济向好的势头以及美元的长期走势心存担忧，因此美元弱势格局不会轻易改变，日元的相对升值以及带给日胶和沪胶的价格压制也就必然存在。

综上所述，可将六大基本面因素归纳如下：

从技术面看，沪胶1001合约的价格下降通道保持完整，通道下档线的支撑被多次证明有效，因此可以将节前的上涨定性为下跌过程中的调整，同时也可以认为节前加速下跌的势头基本得到了遏制。

图：沪胶1001合约日K线图

节前留单建议：笔者建议投资者多单节前离场，若沪胶价格在维持在16800元之下，则少量空单可持仓过节。