一、基本面分析

（一）国际原油

图：NYMEX-9月合约日K线走势

7月份，国际原油价格上演过山车般行情。先是受美国6月就业数据降幅高于预期和CFTC声明考虑限制能源期货投机交易行为的影响，NYMEX原油期货9月合约一路下跌，走出了9连阴的行情，并于7月13日盘中最低跌至59.30美元，为近两个月的低点，7月以来累计跌幅达10%。随后，7月中旬美国联邦储备委员会和商务部连续公布的一系列经济数据提振了投资者的信心，乐观的经济预期推动股市强劲上扬，同时油价也于每桶60美元附近开始止跌企稳，并逐步展开反弹，连续收阳后步伐开始加快。截至7月31日收盘，NYMEX原油期货9月合约报每桶69.50美元，自从本月初在每桶70美元以上遭受重挫后，国际油价再度逼近70美元大关。

1、宏观经济

本月中下旬以来，美国的宏观经济形势不断显现出复苏转好的迹象。其中，房产业数据成为亮点。美国商务部数据显示，经季节性因素调整后，6月份新屋开工数上升3.6%，折合成年率为58.2万套，市场预期为与5月份持平；5月份新屋开工数经修正后为上升17.3%，折合成年率为56.2万套。此外，美国企业巨头第二季度财报收益也好于预期，花旗集团第二财季净利润43亿美元，稀释后每股收益49美分，而上年同期为每股亏损55美分。通用电气和IBM也宣布提高全年利润预期。旧金山联储行长珍妮特·耶伦称，美国经济正在走出衰退，并预计会在今年晚些时候恢复增长。

中国方面，国家统计局16日发布的数字显示，经初步核算，中国上半年国内生产总值(GDP)达139862亿元，同比增长7.1%，比一季度加快1.0个百分点，显示国民经济正在稳步回升。

2、供需情况

OPEC最新月度报告显示全球石油供需相对平衡，12个成员国减产执行率大约在78%-80%之间。因非OPEC国家俄罗斯、挪威，美国的产量增速不断下降，石油供需缺口主要取决于OPEC的剩余产能和供应节奏，这也将是判断未来油价短期和中期走势的重要参考因素。国际能源署(IEA)总裁田中仲男近日表示，低油价时代已经过去，而长期供应短缺是支持这个结论的根本原因。国际能源署担心世界经济开始复苏后，会出现石油供应危机。

原油消费状况依旧不容乐观，由于美国汽油库存总量处于同期均值中等水平上方，对原油需求疲软的预期令各大机构纷纷下调石油需求预测，国际能源署（IEA）7月10日发布的最新月度报告指出，石油需求2009年仍将保持疲软，预计今年全球石油日均需求量为8380万桶，比去年减少2.9％，与此前预期持平。但该机构同时预测，受非OECD国家需求增长带动，全球石油需求将有可能在2010年出现1.7％的反弹，达到8520万桶/日。

经合组织与非经合组织石油需求（资料来源：IEA）

3、原油库存

EIA周三(7月29日)公布的数据显示，因进口量劲升且炼厂开工率下滑，截至7月24日当周，美国原油库存意外增加510万桶至3.478亿桶,之前分析师平均预估为减少120万桶；汽油库存减少230万桶至2.131亿桶，为6周以来首度减少，之前分析师预估为减少10万桶。

尽管夏季汽油消费作为市场关注的焦点，其库存依然维持在高位，显示出成品油需求未能得到实质性改善，这在一定程度上成为油价短期上涨的阻力。然而，近期美国多家炼厂大幅缩减产能，美国能源部的数据显示上周美国的炼油厂开工率削减了2.1个百分点，至85.8%，为历年同期之低位。（和讯财经原创）且分析师预期炼油厂的产能利用率将继续下跌，从而导致汽油库存下挫的局面，此一利好因素也会刺激油价回升。

美国原油库存（资料来源：EIA）

美国战略原油库存（资料来源：EIA）

4、美元因素

经过了长达一个多月80上下的横盘整理，美元指数最终的选择方向还是破位下行，这也与笔者之前的多次预计相吻合。尽管市场对美元的走势依然存在较大分歧，但我们还是坚持看空美元后市，究其原因，美联储定量宽松的货币政策和庞大的财政赤字决定了美元将长期延续弱势，而美元贬值引发的流动性会导致通胀预期升温进而助推原油等大宗商品走强。

图：美元指数走势日K线图

5、资金动向

5月前后在全球经济前景繁荣转好的迹象下，大量国际投机资金涌入原油期货市场，推动了油价连续上涨。7月后在美国商品期货交易委员会（CFTC）限制期货投机头寸的政策打压下，投机资金出于躲避监管风头的目的开始逐渐撤离，大举平仓。这也正是油价7月份深幅回调的导火索。

CFTC最新持仓报告显示，截止7月21日当周，NYMEX原油期货合约基金多头持仓较前一周减少2384手至191829手，空头持仓增加11555手至189611手，基金净多持仓减少13939手至2218手，表明投机多头有撤出原油市场的迹象。然而，国际油价曾在2008上半年一度疯狂飙涨，展示出巨大的潜在投资价值，在国际原油市场日益呈现产品“金融化”的今天，投机资金断不会错过未来将上演的一轮豪赌。

（二）燃料油期货

１、新加坡燃料油

因船货需求基本面强劲，而市场到货却持续偏少，新加坡燃料油市场仍呈供给紧张的格局。据新加坡企发局的油品库存数据显示，截至7月22日当周新加坡燃料油库存数量为1388.1万桶，环比回落18.8万桶，这已经是连续4周下降，且库存已降至2009年以来的最低水平。全球炼厂普遍缩减产能，导致高硫油供应量萎缩，是目前燃料油市场供应紧张的根本原因。本月初，相比于国际油价的暴跌局面，新加坡燃油价格受产量下降的支撑保持坚挺。下半月，在原油企稳反弹的提振下，新加坡燃料油后市有望继续上涨。

2、黄埔现货市场

国内燃料油市场需求仍较为低迷， 国际原油价格大幅上涨带动了亚洲燃料油市场强劲上扬，黄埔现货市场的反应则过于平淡，价格上涨明显滞后于原油。进口商因存货成本倒挂不愿再降低报价，普遍倾向于囤货惜售。华南现货市场上，高硫180CST 燃料油报价一直持稳于3670 元/吨。国内需求不振，市场有价无市的情况拖累了燃料油的价格，预计短期内国内燃料油市场供求两淡的局面将会延续。

二、后市研判

综上所述，在资金推动下，国际原油在5、6月份出现了一轮强势上涨，7月以来，油价经过了一个月左右的调整后开始了向供需基本面的理性回归，直到最近又再度收复70美元。当近期投资者的关注点重新回到供求关系后，基本面的变化将再次主导原油的走势。我们认为随着产能的消耗，石油未来会出现供应短缺的局面。而石油需求的状况体现了消费者对经济的预期，尽管目前全球原油需求并未得到显著改善，但二季度利好的经济数据和优于预期的公司季报提振了投资者的信心，伴随着商品市场的整体回暖，原油作为大宗商品的领头军也将重拾涨势。另一方面，从近期美国股市和原油之间良好的联动效应中可以发现，原油本轮的上涨反映了全球的经济形势，从而具有持久性。同时，浓重的通胀预期氛围下，避险资金流向发生逆转，从美元转移至股票和商品市场，均对原油形成有力支撑。因此我们认为，原油作为工业的血液加之自身极强的金融属性，后市仍将以上升为主基调。

伴随着国际油价连续上涨，沪油在走势上仍以被动跟随原油价格为主，但其上涨速度缓慢，且幅度明显弱于原油。需求疲软和缺乏资金关注是拖累沪油的主要原因，然而，在全球经济不断复苏的情况下，原油仍存在一定的上涨空间，故沪油的下行亦受限。我们认为沪油未来行情仍将缓慢跟随国际市场上涨，且价格会逐渐趋于稳定。

图：燃料油0910合约日K线走势