一、九月行情回顾：名不虚传的金九行情
自进入9月以来，在市场上大放异彩投资品种无疑就是黄金，各投资产品在黄金面前均黯然失色。自9月3日以来金价进入快速上升阶段，无论是期货、股票、银行理财产品、现货金业务，都迎来一轮投资高峰，可谓光芒四射。
二、后危机时代：增长和通胀的博弈
2008年爆发的经济危机为30年代大萧条以来最为严重的一次，二季度美国经济出现企稳迹象，美联储9月9日发表的全国经济形势调查报告(褐皮书)指出，美国大部分地区的经济活动呈现稳定和改善状况。美联储主席伯南克表示金融危机可能已经结束的言论也鼓励了投资者信心，投资者风险偏好增强，国股市延续涨势，再次创出反弹以来的新高（图三），美元指数连续创低（图四）。我们认为美国经济最低点已过，V字形反弹开始，美国逐步进入后危机时代。
图三 数据来源：富远行情
图四 数据来源：富远行情
伴随着后危机时代的到来，美国8月份CPI 同比降幅触底反弹、环比升幅加大，美元指数下跌，黄金价格上涨，通胀预期增强。选择增长还是通胀成为摆在美联储面前的最大问题，美联储的决议也成为影响后期黄金价格走势的最重要因素之一。
这次危机本质上是美国的债务危机，在债务危机中，私人部门和银行的信用能力大大下降，通过把这些部门的负债转移到美国政府的资产负债表上，利用政府信用来承担这种债务风险的办法化解危机。最可能的是美国利用其国际储备货币国家的优势，让全球来承担其债务，通过贬值美元，货币化部分国债，美元贬值大势所趋。
我们认为“强势美元”并不符合美国利益，在美国经济恢复基础还很薄弱的当下，美国不会为了“负大国责任”而不顾自己的整体利益，只有当就业市场好转加速，个人收入和消费增加，实体经济的复苏强于预期，经济基础明显稳固，才是控制通胀的时刻，而这一天在料在近期还不会出现。9月24日凌晨公布的美联储利率会议全票通过维持低利率，用事实证明了增长问题依旧是当下美国经济的主要矛盾，美国政府选择了增长而暂时放弃通胀。
三、资金聚集黄金ETF
进入九月以来，黄金ETF持仓大幅增长，投机盘是推动本轮黄金走出一个独立行情的主要因素。
分析人士猜测资金的大量涌入和最近商品市场上监管加强相关。美国商品期货交易委员会打算对能源和农产品期货的非商业交易者头寸进行限制，而该政策最大的影响在于CFTC考虑取消部分头寸巨大的商品ETF头寸限制豁免。德意志银行宣布对旗下的加倍看多原油ETN进行清盘，德银在相关的新闻稿中专门指出监管部门施加的头寸限制就是其原因。我们怀疑SPDR的资金流入或来源于那些撤出商品ETF的资金。
因此从短期来看，黄金价格的上涨更多地是出于资产配置变动的影响，当出现更好的投资品种之前，相信黄金一直会成为投机资金追捧的对象，投机性的增强也使得风险增大，投资者应谨慎对待。
图五 数据来源：富远行情
四、美元指数震荡下行
货币化部分债务，美国经常账户逆差的再平衡需要弱势美元。这是美元长期走弱的最根本因素，金价将长期维持强势。
9月23日的利率会议中美联储让3000亿中长期国债购买项目在10月底结束意在向市场表示其回归货币政策独立性和控制通胀的决心，美元短期获得支撑。美联储指出“大量产能过盛将继续降低成本压力”，目前上调利率将加大政府的财政负担、提高企业融资成本、打压房产市场、不利居民部门有效降低杠杆率。美国预期在2010年上半年之前尚不会加息，直接导致美元中期走弱。
美国经济复苏不是一蹴而就的，美元下跌的过程也不会是一步到位的。近日，美国小银行破产增多，对美国金融稳定性的疑虑增加；9月24日数据显示美国8月份成屋销售意外下降，中断了连续四个月的升势。复苏中的阻力使得美元整体呈震荡下跌态势，美元指数走到75.84的历史低位后，短期内急跌风险降低，料将进入一个盘整过程。
五、机构对于黄金态度乐观
9月15日沪金交易数据显示紫金矿业与山东黄金排入持卖单量的前20名，虽然他们的期货交易主要为套保，但黄金生产商的套保意愿增强反应1000美元上方的金价或已到达他们的心理价位。9月25日，紫金矿业及兴业银行持卖单量大幅度减少，而山东黄金早已排出持卖单量的前20。从这些机构的态度来看，金价回归1000美元下方或许已经低于他们的预期。这些信号或许预示着对黄金价格长期的乐观态度。
六、后市研判及国庆策略：
短期黄金面临投机盘推动带来的风险积聚，而美元在经历前期下跌之后料将呈先震荡再下跌的过程，鉴于以上两点，在十一长假期间黄金的持有风险依旧偏高，由于我们一直不提倡做空黄金的操作，因此建议投资者空仓过节。长期来看，我们相信“再通胀”是帮助美国全面复苏的唯一途径，市场的通胀预期仍然强烈，黄金价格长期上涨趋势受强烈的通胀预期带动是不可避免的，只有当货币体系稳定下来，黄金才能够再次退出人们的视线，而这在经济周期的角度来看将是一个长期的过程，喜爱黄金的投资者仍可在黄金回落后做多黄金，长期持有，但后市需密切关注美联储利率会议以及美国经济刺激计划退出策略的新动向。
