主要观点：
    基金在不同市场环境下的换手率都很高
    投资者普遍感觉基金操作频繁，考察2007-2009年基金在不同时期的换手率，基金频繁操作的程度还是超过了我们的想象。在2007年、2008年和2009年下半年三个阶段中，我们选取的股票型和偏股型基金的平均换手率达到386.63%。其中，2007年牛市的整体换手率为486.8%，2008年熊市的换手率为342.7%，在 2009年下半年的
震荡市中的换手率为330.4%。

    普遍高换手率下不同基金的操作风格鲜明
    经历了一个完整的市场周期，在普遍很高的换手率中，基金之间的换手率也表现出了一定的分化，呈现出了不同的操作风格。有的基金无论在怎样的市场下都频繁操作，而有的基金却较少操作，还有的基金根据对市场的预判来调整操作的频率。

    基金的换手率与业绩关系不明显
    如果基金具备特别的知识和能力，能获得持续性的较好业绩，那么基金的高换手率也无可厚非，然而，我们发现，从较长的时间来看，基金的换手率与业绩关系不明显，但在不同的市场环境下，基金换手率与业绩表现出不同的关系。

    基金的业绩大部分与市场走势有关
    在实践中，可以观察到，在一个完整的市场周期中保持相同程度换手率的基金，在有的年份业绩很好，而有的年份业绩很差。影响基金业绩的因素很多，我们发现，基金业绩大部分与市场的环境有关。

(详细内容请见附件)