股市回顾与本周展望（2016年7月18日-2016年7月29日）

　　上周两市震荡收跌。上证综指收3012.82，跌1.35%。风格指数方面，上证50、沪深300分别跌1.73%、1.57%，中小板指与创业板指分别跌1.41%、1.88%。

　　上周尽管题材股仍然活跃，但总体来看，当前市场处于相对偏弱的平衡状态，股指的进一步上行或有赖于较为明确的利好驱动，若无政策刺激或仍将维持震荡。

　　图1.上周涨跌（%）：仅综合、通信、轻工制造收红

　　上周仅综合、通信、轻工制造收红，涨幅分别为4.95%、1.2%、0.41%；有色金属、食品饮料、国防军工领跌，跌幅均超3%。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，中信一级行业，截至2016年7月22日

　　　二、下半年A股真的能比美股更牛吗？

　　尽管上周三（7月22日）美股转入小幅调整，但此前的过去两周，道琼斯工业指数（道指）自上世纪八十年代以来首次连涨九个交易日，一再创历史新高。

　　美股与A股的关系有两点值得关注

　　（一）过去十一年多的时间内，A股的蓝筹股表现其实更好---美股标普500指数（成分以蓝筹为主的美股指数）跑输A股的沪深300指数

　　上证综指：1991年7月15日上证综指推出，当时成分股仅8只，此后上市公司逐步增加，因此与美股指数并不具备可比性。

　　沪深300指数：2004年12月31日基准日（2005年4月8日沪深300指数正式推出，基准日指数为1000）至2016年7月15日，沪深300指数的涨幅、300只成分股平均涨幅及300只成分股涨幅中位数分别为226.33%、472.16%、329.37%，均超标普500指数涨幅的81.48%与500只成分股平均涨幅、中位数的295.38%、176.65%。

　　（二）A股与美股的相关性（联动）呈上升趋势

　　2014年11月中下旬“沪港通”上线以来，上证50与道琼斯工业指数、沪深300与标普500指数的正相关（走势的一致性）呈上升趋势。

　　随着深港通、QFII额度的逐渐放开，内地股市市场开放程度的加大，也可以预计，A股未来与美股的相关度将越来越高，联动效应或将越来越明显。

　　图2.  道琼斯工业指数屡创历史新高，而市场恐慌指数之称美国芝加哥期权权交易所波动率指数（CBOE）截至7月20日降至11.77（高于20通常被视为市场波动较高）

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月15日

　　图3. 虽然自2008年“金融危机”以来美股2009年3月6日触及阶段最低点后反弹力度大于A股，但自2004年12月31日沪深300指数基准日至2016年7月15日，沪深300指数的涨幅、300只成分股平均涨幅及300只成分股涨幅中位数均跑赢标普500及其成分股。

　　注：沪深300指数基准日期为2004年12月31日，基点为1000点。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月15日

　　图4. 上证50与道琼斯工业指数、沪深300与标普500指数的相关度呈上升趋势

　　注：相关系数表示了两组资料是否有一致的变化关系，取值范围是0-1，0表示两组资料完全无关，1表示两组资料变化一致，0-0.3表示相关程度低，0.3-0.5表示相关程度普通， 0.5-0.7表示相关程度显著， 0.7-0.9表示相关程度高， 0.9-1表示相关程度极高。也就是说，越接近1，表示两组数据越可能发生相同的变化。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月15日

　　下半年A股真的能比美股更牛吗？

　　美股屡创新高的原因：

　　道指受“金融危机”影响，由2007年10月11日的14198.10高点一路下跌，直至2009年3月6日达到6469.95点最低点，之后反弹至今，截至本周三（7月20日）收18595.03，涨幅已近三倍。美股反弹甚至走出新一轮牛市的原因：

　　根本原因：仍是美联储自2008年金融危机以来通过三轮量化宽松（QE, Quantitative Easing），大幅扩张资产负债表，导致的流动性宽松。2015年12月美联储虽加息一次，但加息进程缓慢，2016年年内再次加息概率已较低。

　　短期：一方面6月24日英国“退欧”公投后，全球宽松预期--日本、欧洲等央行纷纷表态“背书”（央行行长纷纷表态提供流动性支持），极大程度上抵消了投资者对风险的担忧，欧美股市等受波及较大的风险资产因此在不到一个月的时间内迅速收复失地甚至一再创历史新高；另一方面则直接来自微软、摩根士丹利等美股上市公司二季度业绩好于预期的推动。

　　自2009年3月底点反弹至今，道琼斯涨幅已近三倍，标普500市盈率（PE）已远高于其历史均值，吸引力伴随着风险与收益比已大幅下降。

　　尽管A股也面临着一季度经济总体平稳但下半年下行压力仍然较大、上市公司一季度企业盈利改善但净资产收益率（ROE）持续下行及结构性估值偏高（截至7月21日，纳斯达克指数PE32.40，创业板PE57.53）等诸多问题。仅从估值端来看，沪深300指数的市盈率（PE）已远低于过去十年的均值，已对较差预期有了一定程度的反映（price in）。

　　短期来看，A股或仍在3000点附近徘徊，美股仍在一片“泡沫”的质疑声中惯性上行或高位盘整。尚难确定下半年A股是否会比美股更牛，但可以确定的A股上行的空间将远大于美股。

　　图5.全球持续宽松：美、日、英、德国债收益率（%）2008年金融危机后一路走低

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月15日

　　图6. 2中国2016年二季度GDP同比增长6.7%，与一季度持平，略好于市场预期，但下半年仍面临较大下行压力；2016年5月27日 - 美国商务部周五公布的数据显示，美国第一季度实际GDP年化季率修正值为0.8%。

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月15日 　

　　图7. 估值指标1.： 市盈率（PE）--标普500市盈率（PE）已远高于其过去十年均值，沪深300仍远低于过去十年均值

　　数据来源：Wind, 汇丰晋信整理，截至2016年7月22日

　　图8. 估值指标2：GDP/股市总市值指标--截至6月末A股GDP/股市总市值比率在70.36%，虽高于历史均值但仍处于买入并持有的区间(通常认为高于100%为高估)；而美股近期一再创历史新高，因此GDP/股市总市值为156.73%，处于高位

　　数据来源：Wind,世界银行（World Bank），汇丰晋信整理，截至2016年7月15日

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）