宏观经济：经济或呈现逐步企稳态势 关注通胀及债务违约

　　经济或呈现逐步企稳态势。供给方面，1-2月的工业企业利润为增长4.8%，15年以来首次转正。6大发电集团日均耗煤量4周移动平均继续同比增长。在需求方面，“去库存”政策刺激下，30城市房地产销售面积同比增速继续显著反弹。房地产销售数据好转显示近期房地产上涨基本抵消了金融业放缓对经济的影响。

　　总体来看，经济将呈现逐步企稳态势。通胀预计二季度仍处于小幅回升态势，但对货币政策影响有限。近期蔬菜和猪肉价格连续攀升显示二季度的通胀可能将延续高位波动态势。同时，我们认为目前情况下出现全年通胀突破央行既定目标3% 以及“滞胀”的可能性较低，对货币政策形成制约的可能性较小。

　　从风险角度来看，在经济下行周期下，中国经济持续转型升级，将有更多的资本开支驱动产能被视为过剩产能，预计无论国企或民企的债务违约事件将持续不断。但在总体流动性充裕的环境下，债务风险可控。

　　图一：PMI景气指标持续下滑

　　资料来源：WIND，2008年9月-2016年3月

　　政府政策显示稳增长决心较强。李克强总理在近期召开的博鳌论坛中继续表示，一旦经济运行滑出合理区间，会遵循经济规律采取综合性措施。再次明确将经济增速稳定在6.5%的决心。近期“营改增”的税改政策预计全年减税5000亿以上。随着房地产需求持续回暖，房地产投资也有望改善。未来经济企稳态势有望延续。

　　综上所述，展望2016年二季度，我们预计中国经济有望在房地产去库存和托底政策下有望企稳。风险角度来看，通胀风险以及债务违约风险仍须警惕。

　　市场展望：震荡筑底 寻找优质资产

　　估值角度出发或已反映悲观预期

　　从估值提升角度来看，目前全部市场的估值水平接近历史较低水平。市场的悲观预期从年初的汇率贬值预期至担忧房地产价格风险至通胀滞胀风险，估值中枢大幅下移。目前万德全A估值已经接近历史估值底部区域，创业板估值水平回落至中枢附近，接近合理估值。从风险溢价角度来看，上证的风险溢价已经接近5%，在当前全社会广谱利率下行的背景下，当前A股市场已经具备一定吸引力。

　　图二：万德全A估值水平 

　　数据来源；WIND，2000.1.4-2016.3.25

　　图三：创业板估值水平

　　数据来源：WIND ，2010.8.20-2016.3.25

　　二季度宏观环境相对宽松。第一，经济短期下行压力大幅降低；第二，在宏观经济稳定的背景下，汇率风险较低；第三，通胀有所抬头，但二季度超预期的概率较低。从市场流动性来看，由于汇率风险以及通胀风险较小，货币政策不存在持续收紧的可能性，整体流动性充裕。注册制推出延后，战略新兴版仍在讨论过程中，整体市场供应相对合理。同时，ST博元退市开启也显示证监会在市场制度建设方面不断完善推进。但另一方面来看，债务风险，通胀风险，美联储加息风险依然制约市场风险偏好，预计市场在Risk on（风险模式）和Risk off（避险模式）中震荡筑底。

　　从大类资产配置角度，股票资产已经具备吸引力。我们倾向于寻找估值相对合理，行业产业趋势依旧向好，受益于人口结构变迁消费升级的传媒、旅游，需求稳定增长的军工、食品饮料、医药，政策扶植+需求向好的新能源汽车产业链。此外，寻求细分子行业供需改善的机会，包括养殖、CDN（网络加速技术）、新材料、智能汽车等行业机会。

　　投资策略：

　　中期来看，我们对市场相对不悲观。在估值的相对低位，通过挖掘优势行业，寻找优质公司获得中长期的稳定收益。通过寻找合理的风险收益比的资产实现超额收益。

　　（全景网特约/汇丰晋信基金）