市场点评：A股在新的资金供需、风险偏好和估值体系上重建

　　上周上证综指、中小板指、创业板指涨幅分别为2.9%、3.8%、4.1%，市场出现了6连阳。这段时间主导市场风险偏好的核心因素是管理层“后救市”时期，部分资金利用“救市底”形成的看涨期权做多。但纯粹博弈性的反弹并非长久之计，A股市场需要在资金供需、市场信心和估值体系上进行“重建”。

　　资金供需方面，救市政策出台后，资金需求方IPO、再融资、大小非减持都被控制，同时资金供给方场外配资和两融等受制于去杠杆，公募基金净申购受限于银行渠道对于股票市场的谨慎，未来市场可能是一个供需均收缩的紧平衡。市场信心方面，股灾之后市场的风险偏好显著下降， 4500点救市退出的一致预期以及去杠杆可能抑制了风险偏好的恢复。估值体系方面，上半年出现讲故事，炒泡沫的情况。股灾之后，市场需要从新的角度挖掘投资机会，整体的估值体系亟待重建。

　　经济数据方面，7月财新制造业PMI初值大幅下降1.2%至48.2%，大幅低于荣枯线水平，显示经济基本面仍然低迷。从分项指标来看，新订单指数下降2.1%至48.1%，内需仍在进一步萎缩。新出口订单也大幅下降3.6%至46.6%，暗示在短暂企稳后，外需或将重回弱势格局。内外需求的一致萎缩共同抑制了企业的生产意愿，产出分项也出现明显回落，从上月的49.7%下降至47.3%。中小企业的景气度与经营环境仍极度偏弱。反观物价，猪价上涨成为近期市场关注的焦点。3月以来生猪出场价从低点12.1元/公斤涨至17.1元/斤，涨幅已超40%。综合考虑下半年猪价大涨、美联储加息、人民币年底纳入SDR等因素，预计货币政策将进入观望期，边际上没有之前宽松。

　　目前市场各方参与者分歧较大，在没有找到新的方向之前，预计A股市场仍以震荡行情为主。

　　基金经理论市

　　上7月份财新PMI仅48.2，大幅低于市场预期。2015年经济难有大的提升空间，而下降的空间也相对窄小。经济向上的动力也不足，消费往往是长期属性，短期很难提高。房地产投资下半年大概在0-5%的增长，增幅有限，而制造业投资虽然可能有好的表现，但不能起到稳投资的作用，主要还要靠基建投资。下半年贸易形势比较复杂，虽然可能好于预期，但仍然低于年初目标。因此，稳增长还是要靠基建加码，一方面要资金投入，另一方面要做好地方政府的债务置换。

　　近几周以来，投资者的恐慌情绪缓解，市场的交易机制得到恢复。经济基本面总体上与以往没有太大变化，市场的方向主要取决于市场增量资金。目前投资者观望情绪浓厚，投资决策偏谨慎。好的现象是市场的交易机制得到了恢复，指数虽然上升空间不大，但一旦指数下跌，大量资金也会进入市场中来。投资者担心的主要是增量资金的来源。从供给角度来看，流动性充裕，市场不缺钱，只是部分杠杆资金受限。而杠杆资金受限只是放缓增量资金入市速度而并未改变进程，也就是说改变的是市场向上的斜率而非方向。另一方面，证监会及时表态国家队资金并未撤离市场，说明管理层还在维稳市场，这给市场吃了一颗定心丸。但投机资金短期可能会获利离场，增量资金入市进程又被放缓，这必然会带来市场的震荡。

　　投资者不用过于担心宏观经济，政策宽松的方向没有变化。我们认为近期应避免指数短期波动带来的影响，积极关注个股的机会。是股票就能涨的上半年已经过去，现在是精选个股的好时机。

　　（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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