市场点评：三根阳线提振市场信心

　　A股迎来久违的三连阳。半个月以来，随着指数持续下挫，市场陷入一种非理性的恐慌氛围之中，投资者集中抛售持有的股票、基金，造成了流动性危机，这种对流动性的担忧甚至从股票市场蔓延到商品市场、港股、中概股等其他资产中。冷静下来，我们看到政府一系列超级救市组合拳出台，从降息降准、松绑两融、下调交易规费等利好政策推出，到证金公司和券商护盘，暂停IPO，鼓励上市公司大股东增持及回购股票，再到央行公告正积极协助中国证券金融股份有限公司通过拆借、发行金融债券、抵押融资、借用再贷款等方式获得充足的流动性提供流动性背书。华尔街有句名言：“不要与美联储作对”，强力的救市组合拳效果已经显现，市场的信心正在逐渐恢复，流动性紧张的局面得到缓解。

　　但本次暴跌给A股带来的后遗症也不可忽视。在实体经济依然赢弱的情况下。股市的动荡、IPO和再融资暂停，都在边际上给实体经济带来消费增长乏力、金融市场信用萎缩的压力； 此外，股市带来财富效应的倒退，使得可选消费品可能重归低迷。投资者风险偏好层面，股灾消灭了大部分高风险偏好的活跃资金，市场整体估值预期水平已显著下降，对成长股的确定性将提出更高要求。监管层面，场外配资大概率将纳入监管范围，银行体系对流入股市的资金也将更加审慎，在增量资金显著下降的市场中，有可能重归存量博弈的“熊市”或者“平衡市”。从大类资产配置角度，中长期股票资产收益率将下降，理财资金或将大量回流，带来债券需求的回归。

　　展望后市，去杠杆、规范配资行为将是当下阶段监管层重要工作，市场仍将面临去杠杆的压力，震荡+分化将是主基调，我们相对看好价值成长型、低估值蓝筹，新兴成长股将分化，伪成长题材将退潮。

　　基金经理论市

　　上周政府的持续出台大力救市措施，A股下半周终于迎来转机，周四周五A股市场形势转向回升，全周呈深度先抑后仰走势。此轮股灾，在不到4周的时间里A股正常交易的个股平均跌幅达46%，调整幅度之大、下跌之迅猛不可谓不惨烈。与此同时，对于此次股灾形势的扭转，政府的救市措施起到了至关重要的作用。

　　A股遭此一劫，有几个重大变化需要关注：一是此次市场下跌标志着A股始自去年下半年以来的上升趋势终结，意味着此次调整前后A股的运行节奏和逻辑将出现新的变化；二是自高点下来，A股总市值缩水规模达25.6万亿元，缩水幅度约1/3，财富或抵押品的缩水将对于居民消费和信用市场产生不可忽略的影响；三是加剧此轮调整的场外配资遭遇大面积平仓处置，意味着A股市场此前风险偏好最高、最为活跃的相当一部分资金不复存在；四是迫于市场压力监管层暂缓IPO和再融资，市场股权融资功能的休克将影响企业的融资活动推进，进而影响企业的经营活动的开展。

　　基于上述几方面变化，我们认为：第一，经历此次对投资者的风险教育，下阶段A股市场的投资者风险偏好有望显著下降；第二，上半年经济运行的轨迹或将受股市的下跌进入新的运行通道，针对经济的政策也意味着将出现新的变化；第三，对于后阶段行情，市场将出现显著的风格分化。我们认为，以金融地产为代表的蓝筹股更多将体现为稳定市场重心的作用，以消费为代表的价值成长股有望更多获得资金的认可，而新兴成长领域个股将在消化估值泡沫后显著分化，优质企业有望获得基本面的支撑，前期纯题材炒作型个股预计仍将面临较大的估值回归。

　　（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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