市场点评：央行“双降”的双层用意

　　周末，央行决定自2015年6月28日起有针对性地对金融机构实施定向降准；同时，自2015年6月28日起下调人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，以进一步降低企业融资成本。本次降息和降准同时进行，超出了市场的预期。超预期之处在于，一是，同时降息和降准近年来从未有过，一般是降息、降准轮换进行。上次降息是在5月11日，本次单独降准较为“合理”。二是，本次降息并未提升浮动区间上限，这与前几次降息不同，是一次实质的降低资金成本。

　　从近期央行操作来看，央行在有意引导市场利率下行，包括近期重启逆回购，并下调至2.7%。六月份MLF操作续作，利率下调至3.35%。即使处于半年末的季节性紧张时点，银行间资金利率仍然保持平稳，仅小幅上行。宏观数据显示，二季度工业增速没有明显的企稳迹象，仅房屋销售有限好转，除此之外乏善可陈。此外，通胀率和M1，M2持续低迷，对放松并不构成障碍。前几年限制央行放松的主要约束是CPI，但目前需要考虑的是通缩风险，国际经验表明通缩比通胀更难治理。结合近期的一系列举措考虑，如央行取消金融机构贷存比硬性指标，允许城投债借新还旧，地方债、产业债、股票再融资高歌猛进，我们认为保增长仍是当前的主要任务，这半年来稳增长的成效甚微，这应该是这次政策大幅放松的重要原因。

　　从时点上看，央行选择了在股市连续下跌的情况下进行“双降”，也可能有其用意。美国、台湾等当局政府在其股灾时期均有出台货币政策相关措施，对当时股市的暴跌起到了积极的缓冲作用。此次央行周末降息、降准，同样也有望起到积极作用：一是央行的措施表明政府当前形势下的基本立场，不希望市场暴跌，给市场传递信心；二是以降准降息实际行动打消市场对于货币政策出现微调的预期，继续维系以流动性宽松支持市场向上的基本逻辑。

　　央行的措施或许有助于缓解投资者进一步主动降仓位的压力，同时也有助于提升投资者进一步投资股市的信心，尽管仍有一部分杠杆资金仍有被动去杠杆的压力，但上述积极作用或有助于减轻杠杆资金被动去杠杆而进入恶性循环的可能。

　　基金经理论市

　　近期，在市场在监管部门收紧场外配资、打新资金扰动以及获利盘了结的背景下，出现了本轮牛市以来的最大幅度下跌，沪深300指数从6月上旬高点回撤超过20%，创业板超过30%。

　　周末，央行宣布定向降准，同时降息0.25个百分点，降息降准有一定的维稳的成分，但不宜过度解读。本轮股市上涨号称“改革牛”，实质是资金推动的行情。经济衰退式宽松迎来超宽松利率，可比大类资产回报率的降低提升了股市相对价值，融资工具的广泛使用推动了股票市场。但股市的涨跌从来不是货币放松的本质。维稳本轮市场行情，最根本的应是提升直接的资金供给，比如放宽两融杠杆，引导银行资金和海外资金入市等。近期的资金面并不紧张，比历史同期大多数时候都低，而降息与降准远水解不了近渴，边际改善微小，其影响的只是市场情绪。人民日报、证监会已经停止发表牛市言论，场外配资监督等更能反映监管层对A股的态度。股市对稳增长的意义在于拓宽融资渠道，而不是创造财富。

　　展望未来，A股短期内如能企稳，仍需要观察，能否出现强劲的反弹仍然是未知数，我们将在风格方面均衡配置，避免追涨杀跌。

　　（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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