市场点评：规范两融，有收有放

　　上周证监会发布了《证券公司融资融券业务管理办法》（征求意见稿），对2011年出台的管理办法进行修订，意在修改完善与市场和业务发展不适应的规定，同时强调了逆周期调节、监测监控、风险防范等监管机制。

　　逆周期调节机制主要体现在对融资融券业务保证金比例、标的证券范围、可充抵保证金证券范围和折算率等进行动态调整。之前由于大量融资标的大幅上涨，证券公司纷纷下调折算率甚至剔出融资标的范围，实行逆周期调节机制后此类调整将更加规范，未来如果融资标的大幅上涨，可能就无需公告而自动下调折算率，投资者在融资过程中会将这一机制考虑在内，从而实现逐步降低融资额而不至于被迫一次性降杠杆。从这个角度看，这有利于降低融资带来的市场波动。

　　此次修订还强化了监管。首先是建立第三方监控机制，由投资者保护基金公司对客户信用交易资金进行监控。其次是明确中证金融的监测监控职责，要求其定期向证监会汇报监控情况。最后是增加监管底线性要求，明确六类禁止性行为。

　　在加强监管的同时，修订后的《管理办法》也在另一些方面逐步放松，以适应市场发展的要求。如放宽专业机构投资者参与融资融券交易的条件；允许证券公司对融资融券合约进行展期，且展期次数由证券公司根据市场情况、担保物情况以及客户信用状况，自主确定。

　　上周五证监会新闻发布会对意见稿也有提及，并且评价偏积极，认为总体健康，风险可控，这可能会提升市场整体风险偏好进一步提升。总体看，证监会在规范化相关的监控机制后，有关两融方面的潜在政策风险有望降低，而是依靠市场自行消化。同时，允许合约展期的措施有利于降低融资资金交易频率，进而促进两融业务的平稳发展。

　　基金经理论市

　　上周上证综指在温和的涨势中站稳5100新高度，上证综指与创业板指一周分别累计上涨2.85%与0.36%。

　　宏观经济方面，5月单月工业增加值较4月略微回升0.2个点至6.1%，连续两个月小幅回升。三大需求端实现今年以来单月首次集体回升，其中，出口同比降幅收窄3.9个点至-2.5%，固定资产投资增速小幅回升0.35个点至9.9%，社会消费品零售总额名义增增速小幅回升0.1个百分点至10.1%。综合来看，5月经济数据显示出较强的经济见底企稳的信号

　　流动性方面，5月份流动性环境出现明显改善，货币市场利率大幅回落，同业拆借加权平均利率下降至1.42%；货币增速企稳回升，M2增速从4月份的10.1%回升至5月份的10.8%。从社会融资结构来看，表内信贷和表外融资均出现一定程度回升。

　　监管层面，上周五的证监会例会上公布了证券公司融资融券业务管理办法修订内容，总体来看仍体现出监管层继续呵护两融业务的态度。办法包含允许两融业务展期等放宽类规定。若按照新规定中4倍净资本计算，对应两融余额的上限约为49448.12亿元，距离目前2.2万亿的水平仍有较大距离。但同时，证监会同时下发了《关于加强证券公司信息系统外部接入管理的通知》，提出各证券公司不得通过网上证券交易接口为任何机构和个人开展场外配资活动、非法证券业务提供便利。

　　展望后市，在目前经济缺乏弹性而流动性环境宽松条件依然具备的背景下，市场资金面的核心逻辑有望延续。短期而言，监管层加强监管风险和新股发行将对市场造成一定的扰动，但市场就此转势的可能性并不大，近期市场出现的震荡加剧而重心上移的格局预计仍会延续。

　　（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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