市场点评：稳定市场，刻不容缓

　　最近半个月以来，市场持续下跌，先后有降息降准、松绑两融、下调交易规费等利好政策推出。周末，监管层再出组合拳，包括IPO暂缓；21家券商出资1200亿投资蓝筹股，；基金公司使用自有资金认购基金；央行为中证金提供流动性支持；汇金公司入市，等等，一套超级救市组合拳出台。

　　这套组合拳中有两个重拳，一是暂停IPO，甚至已经开始申购的新股也要暂缓；二是央行为证金公司提供融资支持，而且没有上限，直至市场恢复正常。监管层此次救市的力度历史罕见，股市有涨有跌，为何需要监管层动用如此大的力量来救市？

　　回忆2008年金融危机，当时上证综指一路下泻，市场信心被击溃，公募基金遭遇连续净赎回，被迫抛售优质筹码，同时，为了避免后续的风险，基金继续主动降低仓位，从最高80%以上降低至70%以下，这进一步加剧了市场的下跌，市场进入恶性循环。当前市场的调整首先是降杠杆导致的，并随后造成大量融资盘被强平，进而引发恐慌性的抛售，当前杠杆资金的影响远未消除，如果市场继续暴跌，市场将陷入相互践踏的恶性循环。

　　如果市场进入无止境的恶性循环，将有引发金融风险的可能。2007年美国次贷危机引发的全球性的金融危机，最终拖累全球经济并引发欧洲主权债务危机就是最好的例证。美国次贷危机导致各种抵押贷款机构纷纷破产，金融系统的流动性迅速消失，最终演变为信用危机，美联储不得不出手相救，实行长达数年的量化宽松，但对全球经济造成的打击已难以挽回。

　　此次A股市场的暴跌虽不会造成类似于2008年的全球金融危机，但对我国金融系统的威胁不容小觑。目前我国各类金融机构持有大量的金融资产，如质押在银行的上市公司股权，银行与信托的结构化产品，券商的两融等等，这些资产的质量与A股市场紧密联动。以股权质押为例，截至上周五A股上市公司股权质押参考市值约1.86万亿元，这已经是在市场整体下跌30%左右后的数据。如果市场继续持续大幅下行，质押率较低的一些股权将触及平仓线，这将会影响金融系统的造血功能。

　　总之，A股市场不仅关系着普通居民的财富，也影响着我国金融系统的稳定与否，影响着经济转型、国企改革等重大改革进程的推进。稳定市场，刻不容缓。

　　基金经理论市

　　上周A股延续近两周的暴跌态势，上证指数单周下跌12%、深成指跌14.9%、创业板跌10.8%，板块方面除银行录得0.44%的涨幅外，其他28个一级行业全部大幅下跌，其中军工、综合、轻工、有色、商贸等17个行业跌幅超过20%。市场近期下跌由多方面原因造成，高企的场内和场外的融资盘与指数下跌带来的负向循环也加速了近期市场下跌。

　　周末监管层出台一系列救市措施，包括暂停IPO、央行为证金公司提供流动性支持增强维护市场稳定的能力、21家证券公司拟联合出资1200亿元以上用于投资蓝筹股ETF等措施。我们认为，多部门联手出台救市措施有助于缓解市场恐慌情绪、重塑市场信心，特别是央行为证金公司提供流动性，虽然语焉不详，但予人以想象空间，能够起到一定的提振信心的作用，防范股市的持续暴跌对金融市场整体稳定格局的冲击。尽管此次救市措施有望使得A股的暴跌迎来转机，但我们认为，经历此次风险教训后，A股投资者风险偏好已严重受挫，多头资金因为被迫平仓而大量消亡，市场情绪恢复可能仍需时日。

　　除了杠杆资金去杠杆因素外，估值高依然是市场的矛盾，当前沪深300最新PE为14.6倍，而中小板和创业板PE分别高达62.1、98.5倍，后续个股与板块的分化将是必然。我们预计以金融、消费为代表的蓝筹股有望表现相对稳健，而新兴成长领域个股将在消化估值泡沫后显著分化，优质企业有望获得基本面的支撑，而前期纯题材炒作型个股预计仍将面临较大的估值回归。后阶段，我们将着眼于公司基本面研究，基于对企业的价值评估和判断进行择优配置。

　　（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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