市场点评：PMI回升预示经济短暂企稳

　　上周二国家统计局公布中国制造业采购经理指数（PMI），6月份PMI为51%，比上月回升0.2个百分点，这是自3月份以来的连续四个月回升，显示出制造业平稳增长的良好势头。从分类指数看，最重要的两项指数生产指数和新订单指数均出现上升。生产指数为53%，回升0.2个百分点，表明制造业生产出现加快的势头；新订单指数为52.8，回升0.5个百分点，新出口订单回升1个百分点达到50.3，重回临界点上方。与此一致的是汇丰中国制造业PMI同样出现了显著回升，6月份PMI为50.7，较5月份提高了1.3个百分点，提升幅度较为显著。

　　对于当前PMI预示的经济企稳回升的态势，我们仍然认为是一个政策刺激下的结果，这一点可以从企业规模分类看出。根据中采PMI指数，大型企业的PMI为51.5，上升0.6个百分点，中型企业PMI为51.5，上升0.3个百分点，而小型企业依然位于临界点下方，为48.4，较5月份下降0.4个百分点。从中可以看出，大企业的情况要大大好于小型企业，以国有企业为主的大型企业最容易也最直接受益于刺激政策，而小型企业则可能需要更长时间的观察才能确认效果能否显现。

　　因此，尽管当前经济已经出现企稳复苏迹象，但我们认为其对市场带来的仅限于悲观预期情绪的缓解，因为地产及部分基础行业尚未出现明显的企稳信号。

　　鉴于经济短暂回稳，经济增长已经不是市场短期的主要矛盾，投资者当前更加关注业绩是否会兑现。但市场的长期运行趋势仍然取决于经济基本面的运行状况，因为A股上市公司的经营杠杆和财务杠杆还处于相对较高的水平，要回落到合理的水平，除了依靠经营规模的自然增长外，上市公司还需要主动进行控制，预计这个过程还将持续一段时间。在这之前，A股市场的整体盈利能力将很难有太大的改观，因此A股基于基本面改善而产生的系统性行情会比较短暂。

　　基金经理论市

　　上周A股市场延续前一周的窄幅攀升格局，上证综指上涨1.12%，振幅仅1.38%，创业板小幅收高1.64%，重新回到1400点上方，两市成交量温和放大，日均成交规模稳定在2000亿以上。从板块来看，上周一级行业全线收涨，其中军工、通信、纺织服装、医药、有色涨幅居前，相对而言银行、石油石化、食品饮料、钢铁、家电等涨幅相对居后。在大市总体稳定的环境下，个股活跃度继续回升，主题行情继续扩散，基因测序、军工、新能源汽车、中韩自贸区、移动转售等主题表现活跃。市场资金充分把握近期数据真空和政策甜蜜期，积极挖掘市场的投资机会。

　　消息面来看，上周公布了6月份PMI数据，6月中采PMI数据小幅上行，分项数据也较为积极：新订单明显提升，生产及就业数据也相应好转。这表明在外需好转和国内稳增长政策的推动下，经济增长已出现起色。而6月汇丰PMI指数的同步上行说明稳增长政策已经开始令部分中小企业景气度改善，预计6月经济增速大概率出现一定好转。但从中观数据来看，地产销售依然较弱、6月下旬电厂煤耗骤降显示火电显著放缓、建筑业订单持续下滑、国内工业品价格疲软，显示当前国内宏观经济的复苏依然存在诸多不稳固因素。

　　下周开始进入新一轮宏观经济数据披露期，加之上市公司业绩披露窗口打开，或许A股市场运行节奏将发生变化，我们将继续密切关注相关因素的变化及其影响。相比近期海外发达经济体股市凯歌高奏而言，国内的股市运行的环境要更为复杂，尽管道路会依然曲折，但我们相信经历了多年的熊市之后，A股市场的积极因素在不断累积。

　　债券市场点评

　　进入7月份，债券市场的利空消息明显增加，首先是经济先行指标发电量和PMI指数走高，6月PMI由上月50.8%升至51.0%，季调后由5月50.4%升至51.4%；除产成品库存小幅下降之外，其余指标较前月提升，特别是新订单和出口订单指数明显上升。其次是商业银行贷存比调整的消息，经过调整之后商业银行的放贷能力将有所上升，银行对实体经济的投入和支持力度好转，有利于实体经济逐步走出滞涨的泥潭。而市场传言央行将向商业银行发行定向央票，给市场的资金面和信心造成负面影响，上周一级市场认购中10年期国开债一度到达5.5%新高，比二级市场同期限国开债高出55BP，对市场多头信心的打击比较大。

　　资金面方面，短期7天回购利率大幅下滑，从上月末接近5降低到目前3.5附近水平，利好短融等品种，1年内品种的收益率以下降为主。其他期限回购利率均有不同程度的下降，虽然资金面好转，但是受利空影响下，债券市场上周以下跌为主，二级市场上利率品种收益率大幅上涨，10年期国债上升约12BP,10年期国开债上升约21BP，受此影响，信用品种也基本上以下跌为主。

　　短期分析，债券市场仍需要逐步消化各种利空消息，债券收益率波动幅度和概率有所增加；另外年初至今债券市场经历了一波较高的涨幅，部分获利盘也导致市场有调整需要，多头建仓的时机仍需耐心等待。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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