市场点评："新国九条"的三大看点

　　上周五，国务院发布了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（简称"新国九条"）。作为一份指导我国资本市场长期发展的纲领性文件，"新国九条"的颁布具有标志性的意义，我们预计未来我国资本市场的改革均会在"新国九条"的框架内进行。

　　"新国九条"内容涵盖了股票市场、债券市场及期货市场，涉及注册制、多层次股权市场建设、地方政府债券、私募市场、金融互联网等诸多方面，是近几年来有关资本市场的内容最为丰富的一份政策性文件。

　　从内容上看，"新国九条"有三点值得重视。一是强调市场化的作用。这是十八届三中全会精神的延续，如推进注册制改革、放宽证券行业准入、鼓励市场化并购重组。二是为资本市场开源。如健全私募发行制度，对私募发行不设行政审批；支持社保基金积极参与资本市场投资；扩大合格境外机构投资者，放宽外资持有上市公司股份限制。三是提高资本市场吸引力。如鼓励上市公司建立市值管理制度、完善上市公司股权激励制度；完善有利于保护投资者的退市制度；出台上市公司监管法规；督促机构投资者代表公众投资者行使权利等。

　　部分投资者对"新国九条"解读为内容缺乏新意，未超预期。我们认为，作为纲领性文件，"新国九条"无需涉及过多细节，因为这不符合在改革大背景下鼓励金融创新的原则。 "新国九条"的重大意义在于其将金融创新、金融机构发展、金融产品拓展等市场讨论已久的问题写进了正式文件，并着力理顺市场与政府在资本市场发展中的关系，这无疑会加快资本市场改革的进程。

　　对市场来说，"新国九条"是长期性的纲领性文件，对我国资本市场属于长期利好。短期内，由于之前毫无时点上的预期，市场情绪可能会获得提振，从而引发短期反弹，但其持续性可能不强。中期而言，投资者心中预计会形成另一种预期，即相关的政策细则将陆续落地，如上市公司监管政策、股票期权、资本市场开放等，从而成为市场运行的一种支撑力量。

　　基金经理论市

　　上周市场延续弱势，上半周小幅反弹，下半周小幅下跌。中小盘成长类个股和题材类个股跌幅较大，而大盘蓝筹类个股跌幅较小；分行业来看，煤炭、有色、非银金融等偏周期类行业表现相对较好，而地产、汽车、计算机、商贸零售、传媒等行业则跌幅较大。

　　海外方面，美国外贸数据显著改善，就业市场不断好转，经济复苏强劲。而从美国对货币政策的表述来看，只会 "匀速缩减"QE，加息前景淡化。欧洲零售数据表现良，未来有可能放松货币政策。这表明欧元区广泛复苏的确定性进一步增强。总体来看，美、欧经济陆续复苏。

　　国内方面，我国经济处于中长期结构调整的过程中。在此期间，旧有的增长模式逐渐萎缩，而新的增长点尚未确立，转型期的阵痛，必然带来增长速度的下台阶。映射到二级市场，一方面，投资者对结构转型抱有乐观预期，另一方面，经济下滑导致的企业业绩增长乏力将打击投资者的信心。当投资者的情绪在改革的憧憬和疲弱的实体经济之间摆动的时候，股票市场也就呈现出由情绪主导的波动状态。

　　短期来看，国内经济增速虽然已经度过加速下行阶段，但企稳尚需时日。从李总理的讲话精神来看，国家在宏观管理上，将会否定"让日子更难过"的短期刺激政策。因此，大规模的宽松政策短期也难以见到。微观层面，上市公司业绩整体盈利低迷，短期仍或疲软。IPO披露企业家数持续增加，IPO的开闸在即。在以上种种负面因素的影响下，预计市场将持续维持弱势。

　　配置方面，我们始终认为在经济结构转型期，符合结构调整方向的行业中的优质个股是布局的重点。前期，一些股价经过调整、估值合理、增速较快的优质成长股是未来布局的点。同时，一些盈利增长稳定，所处行业景气向好、估值低的大盘蓝筹类个股也存在一定的投资机会。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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