市场点评：定向宽松力度加大

　　上周五国务院召开会议提出加大"定向降准"措施力度，对发放"三农"、小微企业等符合结构调整需要、能够满足市场需求的实体经济贷款达到一定比例的银行业金融机构适当降低准备金率。央行曾在4月25日下调县域农村商业银行人民币存款准备金率2个百分点，下调县域农村合作银行存款准备金率0.5个百分点。此次提出加大"定向降准"力度，体现了高层在政策方面预调微调的思路，也是稳增长政策的一种延续。

　　经济下行压力加大这一背景成为高层在出台政策时的常用语，这就意味着未来的政策取向就是放松，上周五的会议则进一步明确了这种政策取向，只是放松的力度和时间问题。相对于4月份的"定向降准"，此次加大"定向降准"力度在范围上基本是全面放开，由县域农村商业银行和县域农村合作银行扩大到整个银行业；但既然是定向，还要突出其定向的特点，即对"三农"、小微企业等符合结构调整方向的实体经济的贷款达到一定比例的银行才有资格降准。

　　加大"定向降准"的力度实际上使得全面降准的预期基本落空，考虑到地方融资平台的高负债水平、信用危机等潜在风险，全面降准可能仅作为央行的一种备选应手，在当前的环境下并不具备主动出击的条件。不过此次定向降准扩容的条件比较模糊，银行具有一定的操作空间，流动性改善的情况可能会好于预期，至少6月份"钱紧"的状况有望较往年大为缓解。

　　加大"定向降准"相对于全面降准是一种比较折中的政策，高层的主要力量继续集中在盘活存量上面，这一点在会议内容中有明确体现。会议提出通过加大呆账核销力度、推进信贷资产证券化、改进宏观审慎管理等，盘活贷款存量。降低社会融资成本，规范同业、信托、理财、委托贷款等业务，清理不必要的资金"通道"、"过桥"环节，缩短融资链条。

　　"定向降准"仍属于微调的范畴，历史上这种定向宽松政策对市场运行格局并无显著改变，即便是全面降准，其对市场的刺激也比较短期。因此，短期之内投资者的担忧情绪或因此而得到缓解，但市场的拐点仍须建立在对经济的中期运行趋势获得更为清晰的认识及目前这种微刺激政策的持续酝酿发酵之上。

　　基金经理论市

　　上周市场延续反弹，各指数和板块表现分化加大。其中，创业板指数反弹较强，涨幅达1.71%，而沪深300指数则小幅反弹0.37%，总体来看，大盘蓝筹股仍以企稳为主，创业板个股经历前一周强劲反弹后，反弹的动力略有减弱。分行业看，计算机、通信、电子等行业延续较强反弹趋势，表现出色；而采掘、地产、交运仍有小幅下跌。

　　宏观经济环境来看，与上周公布的汇丰制造业PMI改善一致，5月份中采PMI也出现显著回升，达到50.8%，比上月回升0.4个百分点，这是该指数连续第三个月攀升，也创下年内新高。分项来看，新订单指数、采购量指数、购进价格指数上升较为明显，升幅超过1个百分点。PMI改善显示4月以来出台的一系列"微刺激"初见成效，短期经济有企稳迹象。同时，宏观政策也出现了较为明显的拐点，决策层特别提出要加大"定向降准"的措施力度，降低社会融资成本，这有利于改善市场流动性和对冲经济下行的压力，进一步缓解投资者的担忧情绪。

　　我们判断政策底部已经出现，经济底部尽管尚不确定但短期风险小，市场短期以底部反弹为主基调。市场在底部运行的时间取决于社会融资成本的下降速度和经济底的明确，市场中期较大概率维持区间震荡格局。短期反弹看好对政策拐点更为敏感的地产和金融，过去三个月跌幅较大的成长股反弹中也会有高弹性，但不少个股将面临中报业绩的考验。中长期而言，我们看好符合转型方向的医药、医疗服务、高端装备、信息化、传媒、互联网等行业。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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