市场点评：PMI短期回升的基础并不牢固

　　上周统计局公布的4月份制造业采购经理指数（PMI）为50.4%，较上个月小幅回升0.1个百分点，连续两个月反弹，这预示着我国制造业出现趋向平稳迹象。

　　分企业规模看，大型企业PMI为50.8%，比上月微幅回落0.2个百分点，继续位于临界点以上；中型企业PMI为50.3%，比上月上升1.1个百分点，重回临界点上方；小型企业PMI为48.8%，比上月下降0.5个百分点，位于临界点以下。中型企业景气回升是推动PMI反弹的唯一因素，大型企业相对稳定，小型企业拖累较大，处于收缩的状态，这可能与外贸低迷等因素有关。

　　从分类指数看，新订单指数、原材料库存指数和供应商配送时间指数上升，从业人员指数与上月持平，生产指数回落。过去几个月，新订单指数回落的幅度比较大，从52.8下降至最低50.5，而且下降过程持续长达五个月之久，4月份的新订单回升了0.6个百分点，短期看至少扭转了持续下行的趋势。新订单指数上升叠加生产指数回落预示着内需在回暖，供求在改善。

　　反映制造业外贸情况的新出口订单指数、进口指数、产成品库存指数下降，在手订单指数、采购量指数和主要原材料购进价格指数回升，其中主要原材料购进价格指数比上月大幅回升3.9个百分点，4月份的PPI跌幅可能会显著收窄。产成品库存指数下降较为明显，达到1个百分点，与生产指数的下降一致，这种主动性的去库存反映了企业对未来的经济仍然比较谨慎。

　　目前我国经济仍处于弱势格局，1季度GDP7.4%的增速已经是近几年的最低水平，未来一到两个季度，这种经济弱势的格局预计会延续。PMI的回升预示着我国经济增速下行的趋势可能会放缓，由于PMI是经过季调的，季节性的因素可能不大，我们认为主要是得益于稳增长措施的落实。因此，PMI短期回升的基础并不牢固，其依赖的是政府的托底政策而不是经济的自发力量。李克强总理上周在《求是》杂志撰文表示，“如果不是用改革的办法，即简政放权、创新宏观调控方式、着力调整结构“三管齐下”，而是采取短期刺激政策，不仅去年的结果可能会大不一样，而且今后几年的日子也许会更难过。”如此，未来的稳增长措施仅限于托底，而且边际效用也会减弱，经济本身可能难有内生性上升动力，在这种情况下，我们预计未来几个月PMI难以出现趋势性的回升。

　　基金经理论市

　　上周市场延续下跌趋势，成交清淡。大盘蓝筹和中小盘成长类个股均出现下跌，题材类个股跌幅较大。分行业来看，传媒、电子、食品饮料、非银等行业表现较好,而地产、交运、机械、纺织服装等行业则跌幅较大。

　　中长期来看，受投资、出口增速下滑的影响，国内经济增速放缓趋势明显。短期来看，4月份国内汇丰PMI数据回升0.3至48.3，尽管仍低于50的荣枯线，但结束了此前连续5个月加速萎缩的的趋势。分项指标中，就业状况较稳定，经济有止跌企稳的迹象。海外方面，欧美PMI和就业数据超预期，预示美国经济继续复苏，欧洲经济下行风险有限。5月1日凌晨，美联储宣布再将QE缩减100亿美元，并全票同意维持利率不变。美国QE属于“匀速缩减”，力度符合预期，国内外汇占款下滑压力有限。

　　综合国内外的经济情况来看，短期，国内经济可能已经度过加速下行阶段，但企稳尚需时日。虽然经济较弱，但从李总理的讲话精神来看，短期刺激政策预计不会出台。改革思路上，仍然强调转变政府职能，推进结构调整。

　　微观层面，上市公司业绩整体盈利低迷，短期仍或疲软。2013年全年A股净利润同比增长14.5%；2014年一季度A股上市公司净利润同比增长8.4%，剔除银行之后增长则仅4.1%。代表成长的创业板公司业绩增速也并不达预期。

　　对于二级市场，短期来看，影响市场的负面因素较多：持续偏弱的宏观经济；不达预期的上市公司业绩；巨量IPO预披露。因此，预计短期市场继续维持弱势格局。中期来看，经济增速下台阶已成必然，改革转型为股市核心变量。但改革的效应需要视政策落实的力度而定，其体现也是个逐步的过程。在此过程，必然伴随阵痛，经济和股票市场都难有好的表现。

　　配置方面，我们始终认为在经济结构转型期，符合结构调整方向的行业中的优质个股是布局的重点。前期，一些股价经过调整、估值合理、增速较快的优质成长股值得关注。同时，一些盈利增长稳定，所处行业景气向好、估值低的大盘蓝筹类个股也存在一定的投资机会。主题方面主要看好国企改革。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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