市场点评：同业新规为资金堵邪路、开正门

　　上周五，央行等五部委联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》，《通知》按照"堵邪路、开正门、强管理、促发展"的总体思路，就规范同业业务经营行为、加强和改善同业业务内外部管理等方面提出了十八条规范性意见。

　　自2010年以来，我国房地产、地方融资平台经历了一轮快速发展的阶段，制造业也在各种行业振兴规划的支持下迅速扩张产能。在常规信贷规模增长有限的情况下，银行同业与理财产品等影子银行业务迅猛发展，2012年监管层开始重视影子银行的高速膨胀所带来的金融监管与宏观调控等方面的问题。《通知》是继2013年3月规范理财产品后对影子银行业务进行规范的又一大举措，对金融机构的同业融资和同业投资业务均提出相应要求，如对将买入返售资产风险权重提升至100%、卖出回购方的信贷资产不得出表、禁止对同业业务提供第三方担保等，非标融资面临收缩。

　　同业业务被规范后，预计短期内市场依靠信用扩张带来的货币供应量将显著收缩，即货币乘数将减小，对此造成的资金缺口有望从三个方面来弥补。首先，常规的信贷规模可能会有所上升，由于非标资产的规模的下降，社会资金将向银行存款回流，在贷存比考核标准不变的情况下，可贷资金将增加；同时央行可能会在货币政策方面进行微调，以缓冲资金收缩带来的冲击。其次，企业债券、地方政府债券等融资预计会显著增加，近期发布的"新国九条"提出积极发展债券市场，建立健全地方政府债券制度，丰富适合中小微企业的债券品种。最后，股权融资方面，新三板市场有望成为股权融资的主战场，而放开民营资本的准入、IPO及再融资等也是股权融资的重要途径。

　　在市场方面，同业规范措施实施后，贷款、债券及直接融资可能很难迅速弥补资金缺口，短期内资金供应可能会出现收缩，从而引发市场的担忧，同业业务占比较高的银行将会面临一定压力。另一方面，由于非标资产渠道的限制，部分中短期资金可能会流向债券市场。

　　基金经理论市

　　上周市场继续维持弱势,各指数和板块表现不一。其中，中小盘成长类个股和题材类个股跌幅较大，而大盘蓝筹类个股小幅上涨，总体来看，大盘个股有逐步企稳态势。分行业来看，国防军工、房地产、煤炭等偏周期类行业继续有相对较好的表现；而医药、食品饮料、通信、计算机、传媒等行业则跌幅较大。

　　从短期披露的经济数据来看，国内经济在短期偏弱，仍然看不到企稳走强的迹象。国内4月工业增长8.7%，低于预期。而地产投资仅仅增长15.5%，进一步对固定资产投资构成拖累。地产投资增速中枢下移对经济潜在增速下行的影响正逐步增强。同时，被寄予厚望的消费增速也低于市场预期。近日，一行三会和外汇局又联合发布了《关于规范金融机构同业业务的通知》，表明同业业务面临全面监管。社会资金面可能进一步收紧，对未来一段时间的经济也将产生一定的拖累。总之，国内经济正处于改革的阵痛期。新的经济增长引擎尚未确立，而传统的增长方式后继乏力。短期也不会有刺激政策出台。

　　市场方面，创业板再融资放开和IPO的陆续开闸，对短期市场的资金面具有一定的压力。在经济和企业盈利持续走弱的背景下，市场持续调整。对于短期的市场，我们判断将持续弱势格局，系统性机会缺乏。结构方面，大盘蓝筹类个股由于前期跌幅较大，而估值水平又较低，预计后期调整幅度不大。对于，新兴成长和主题类个股，由于前期涨幅较大，机构持仓集中度较高，且处于高估值状态，预计后期相对表现较差，其中的一些强势个股补跌的概率较大。（全景网特约/摩根士丹利华鑫基金）

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